吴雯雯

（浙江大学城市学院）

【摘要】俗话说的好“把钱用到刀刃上”，在企业的管理中也是如此，企业除了要提高产业规模，更要做到企业价值的最大化。企业通过优化资本结构，降低资本成本，提高资金的利用效率，以达到企业价值的最大化。由此可见，企业优化资本结构的重要性。

【关键词】资本成本 资本结构 控制 股权 债权

随着经济的不断发展，企业经营规模也在不断的扩大，企业自身的资金也开始无法满足经营生产所需，很多企业开始通过发行债券和股票的方式来筹集资金。筹集资金的开始，也引申出一个问题，如何以最低的资本成本，获得企业所需的资金。本文通过浅析企业筹资资金，调整资本结构，控制资本成本达到资金利用效率最大化。

一、资本成本和资本结构之间的关系

资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是投资人将资金投资于本项目所放弃的其他投资项目的最大收益，因此也被称为机会成本。资本成本主要分为债权资本成本與股权资本成本，也代表了企业筹资资金最主要的两种方式的资本成本。而长期债券与权益资本的组合形成了企业的资本结构。债务融资虽然可以通过利息抵税提高企业的收益，但过高的债务融资，可能会让企业面临到期无法还债而破产的风险。股权融资虽然不用归还本金，财务风险小，但投资者所要求的必要报酬率也远大于债券融资所要求的必要报酬率，且会分散企业的控制权，甚至会影响企业的正常经营。

从上述对资本成本与资本结构的分析，可以看出两者关系密切，要使企业资本成本最小，企业的资本结构必然要达到最优化，最终使得企业价值的最大化。

二、资本结构决策分析

适当的负债可以提高的企业的价值，但过大的债务比率，会使得企业面临较大的财务风险。因此企业应当在计算资本成本与资本结构时，确定最佳的债务比率，使得企业加权平均资本最大，企业价值最大。但由于企业所处的环境与经营状况永远都处于一个变动的情况下，我们很难用理论的计算方式来获得准确的最优资本结构。在现实生活中，常用的资本结构分析方法有资本成本比较法、每股收益无差别点法、企业价值比较法。

（一） 资本成本比较法

资本成本比较法，是指在不考虑其他条件的情况下，基于市场上已确认的不同资金来源的资本成本计算加权资本成本，并比较计算各种筹资方案下的加权平均资本成本，选择最小的加权平均资本成本的融资方案，进而确认为最优的资本结构。

（二）每股收益无差别点法

每股收益无差别点是在计算不同方案企业的每股收益（EPS）相等时所对应的息税前利润（EBIT）基础上，将预期的息税前利润与计算出的无差别点所对应的息税前利润进行比较，选择每股收益最大的筹资方案。

每股收益无差别点的计算公式：

EPS=[（EBIT—I1）（1—T）—PD1]/N1=[（EBIT—I2）（1—T）—PD2]/N2

EBIT一 每股收益无差别点时的息税前利润；Ii一年利息支出；T一企业所得税税率；

PDi一支付的优先股股利；Ni一筹资后发行在外的普通股股数

（三） 企业价值比较法

企业的价值V=股票的市场价值S+长期债务的价值B，其中假设债券的现值基等同于其面值

S=[（EBIT—I）（1-T）-PD]/Ke

EBIT—息前税前利润；I—年利息率；T—公司所得税率；

Ke—权益资本成本；PD—优先股股息

采用资本资产定价模型计算股票的资本成本

Ke=Rf+β（Rm-Rf）

Rf—无风险报酬率；β—股票的贝塔系数；Rm—平均风险股票必要收益率

通过上述权益资本成本的计算，得出股权的市场价值，进而得出企业的价值，当公司的价值达到最大时，其公司的资本结构也达到最优，加权平均资本（WACC）也达到最小。

KWACC=Kd（1-T）（D/V）+Ke（S/V）

Kd—税前的债务资本成本

三、资本成本控制的主要措施

通过上述三种资本结构决策分析的计算，可以发现有效的控制资本成本，可以优化企业的资本结构，降低企业的加权平均资本成本。从企业的角度来看，可以从以下五个方面来控制资本成本。

（一） 了解政府的宏观政策，正确预测利率的趋势

企业的发展与其所处的经济环境密切相关。了解政府的宏观政策，正确预测利率的趋势，可以使企业更好的发展。例如，当预测未来利率下降时，企业应该将发行长期债券改为短期债券，在未来发行股票来筹资资金，降低资金的资本成本。

（二） 提高企业自身的信誉，树立良好的企业形象

企业的良好信誉，直接影响着企业的筹资成本。国债被称为“金边债券”就是因为它有国家的信誉作为保证，而许多企业发行的“垃圾债券”也是因为企业的信用过差，不得不提高债券的资本成本以吸引投资者。所以一个企业只有提高自身的信誉，树立良好的企业形象，才能以较低的资本成本筹集资金。

（三） 提高无成本资产与负债的利用率

很多人都明白“别人欠我的钱早点还，我欠别人的钱迟点还”。企业的管理也是这么一个道理。无成本资产与负债主要指的是应收、应付账款，应付职工薪酬等无利率的资产与负债，企业提高无成本资产与负债的利用率，相对的减少了企业的资本成本。

（四） 提高自身科技能力，增强自主创新能力

企业要真正在这个经济环境中立足，必须要提高企业科技竞争能力，而我国对于许多的高新技术企业在政策上也有很大的扶持。企业可以通过提高自主创新能力，获得政策上的优惠，以较低的资本成本获得政府补助，最终降低加权平均资本。

（五） 对资金的使用进行预测

企业通过股票与债券筹集来的大量资金，并不是在当期立即全部被使用掉的，这就会产生资金的闲置问题。企业应该对资金的使用做好预测，对其筹资的年限与进度进行详细的规划，将未使用到的资金进行再投资，冲减筹资的资本成本，以达到降低资本成本的目的。

四、结语

企业的发展离不开筹资政策的运行。企业只有选择正确的筹资政策，权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，从多方面控制资本成本，才能以最低的资本成本实现企业价值的最大化。

参考文献：

[1]李敬.如何降低企业筹资中的资本成本分析[J].时代金融，2014.

[2]张连忠.优化资本结构，降低资本成本.石油化工管理干部学院学报[J].2002.