赵君

这家坐拥“宇宙行”背景的基金公司在委外业务上“比预期走得还要远”。

3月23日，工银瑞信最新一只偏股型基金工银新得利发布合同生效公告，最终募集资金5.52亿元。上一次工银瑞信发行偏股型产品已是半年之前。

这半年里，工银瑞信新发行20只基金，绝大部分为偏债或者债券型产品，首募规模多在2亿-5亿元甚至压线（注：除发起式基金外，募集金额应不少于2亿元）成立，其中4只规模超过100亿元的产品均为“委外定制”。

尤其值得注意的是，2月28日，工银丰醇半年定开债券以900余亿元成立，市场“预料之外”的是，这家坐拥“宇宙行”背景的基金公司在委外业务上“比预期走得还要远”。

随后不到兩周时间，3月17日，证监会针对公募基金客户过度集中存在的风险隐患，专门下发《机构监管情况通报》（下称《通报》），实际性叫停了已经申报成功但未成立的“没有采取发起式的定制基金”。

多位基金公司渠道人员回复《财经国家周刊》记者采访时表示，业内对委外监管已有预期，但政策落地更加严格，很多基金公司已经在谈的资金无法进来，销售任务难以完成。而《财经国家周刊》获得的信息显示，不少基金公司承诺给销售人员“委外业务”的销售佣金占到利润的50%以上，找“委外资金”已经成为销售人员的主要工作。

工银瑞信准确地赶上政策的“末班车”，对于其他公司而言，似乎成为一件值得“眼红”的事情。

谁惹的“麻烦”

巧合并非只有工银丰醇半年定开债券的成立时机，就在这只基金成立前夕，监管层刚刚召集多家公募基金相关人士研讨基金公司“委外定制基金”的监管问题。

一位参与研讨的人士向《财经国家周刊》记者透露，彼时其预期相关规则最早会在全国两会之后发布，且根据研讨情况并未预判到监管会如此严格。

3月17日，成为基金“委外业务”新老划断日，亦成为基金行业委外业务生态的分水岭。新政的发布，卡死了多家基金公司“谈妥的客户”委外资金进入的通道。

因为根据《通报》，“在新基金注册及变更注册环节，须在基金合同中明确约定，单一投资者持有份额集中度不得达到或者超过50%，并在基金注册申请材料中承诺，后续不存在变相规避50%集中度要求的情形。”在目前的发行情况下，为委外资金匹配规模相当的其他资金，几乎不具备可行性。而在新政前夕，公募基金行业“超期未募”的基金数量达到400余只，这一数据在国内基金发展史上罕见，被认为多数为预备接纳委外资金的“壳基金”，但这些“壳基金”显然再无法如期完成“历史任务”。

也是因此，上述北京基金公司高管在受访时认为，新政“超预期”的严厉，与工银瑞信的“顶风作案”有直接关系：“刚开完研讨会，就成立一只千亿基金，触动了监管层的敏感神经”。

实际上逻辑并非这么简单，《财经国家周刊》记者采访接近监管层人士获悉，年后监管层对于基金公司“委外业务”进行风险整饬与2016年12月中旬公募基金遭遇“流动性”风波有关。这场流动性风波在国内公募行业并无前例，监管层虽然迅速协调各类金融资源进行了有效疏解，但相关风险仍令市场“后怕”。

“由于银行为基金公司最大的机构客户，尤其是2016年，基金公司为银行定制了大量的债券型基金，因此一旦遭遇单客户大规模赎回，很有可能导致基金经理抛券，造成债市的流动性压力。”按照上述接近监管层人士的说法，“监管层意识到，债基和货基过度集中的客户结构，甚至可能引发债市整体流动性风险。”

巧合的是，在这一次风波中，传言遭遇巨额赎回的基金公司中，工银瑞信也在其中。2016年四季度末，工银瑞信基金规模较三季度末减少了986.13亿元。

某券商系基金公司高管在接受《财经国家周刊》记者采访时坦言，该公司已经开始考虑挂牌新三板，乃至之后寻求IPO的机会。上述事件之后，该公司意识到补充资本金的重要性，不过目前政策对于公募基金融资尚未开闸。

委外业务“最严”整饬背后，带给行业的影响将在多个维度产生，“委外业务”新政带给相关基金的影响，也并非“紧急刹车”这么简单。

供需结构紊乱

根据WIND统计数据，以新发定制基金首募后增量作为统计口径，2016年期间，工银瑞信、博时、招商、广发等四家基金公司规模增速最快。

其中工银瑞信以规模占优，博时基金以数量取胜。前者2016年期间发行定制类基金规模达到1174亿元，加上工银丰醇半年定开债券之后，规模达到2000亿元；后者则发行52只机构类产品。

定制基金飙升背后则是公募基金传统的“零售端”业务走弱，普通基民的认购情绪持续低迷。2016年期间，合计成立1151只基金，首募规模为1.08万亿份，仅定制类产品就达到4931亿元，这也意味着普通基民认购新基金规模只有5000亿左右，并且还不包括传统的“帮忙资金”因素。

“2016年基金公司发展委外业务，也是不得已而为之。在零售端客户中，基金受到互联网金融的冲击越发明显。如果剔除‘帮忙资金的规模，基金销售数据可能会更难看。”北京一家公司市场部负责人坦言，该公司发行的一只基金最后以略超过2亿元成立，其中传统意义上的“帮忙资金”占到近半，成立不足一个季度规模已经只有5000万左右。

一方面销售难度大，另一方面库存基金多，正在导致公募基金市场供需关系“紊乱”。

《财经国家周刊》记者从银行渠道获悉，以3月27日为统计结点，某大型国有商业银行同时在发的新基金达到近100只。由于基金公司申报大量的“定制化基金”作为储备，在遭遇新政之后，不得不通过市场化发行“去库存”。

但是另一份数据则显示，除了几家银行系基金公司能够设立规模超过10亿元量级的新产品，多数基金以最低规模要求的“2亿元”设立。譬如华夏基金、鑫元基金、富荣基金、汇添富等，均有新产品以多于“2亿元”下限的2.002亿、2.001亿，甚至2.0001亿元成立。

“这会导致基金公司运营成本飙升，最终只能换来一些‘僵尸基金，甚至会影响到基金公司的口碑。”上述基金公司市场部负责人坦言。

目前工银瑞信在工商银行渠道发行的基金合计有四只，包括工银瑞信中国制造2025、工银新价值灵活配置、工银新机遇灵活配置和工银瑞利两年封闭债券，工银瑞利两年封闭债券，其中前三只刚开始募集不久。最早募集的工银瑞利两年封闭债券，2月22日开始发行已经逾月，原本在3月21日募集结束，但当日公告截止日延期至4月14日，发行难度可见一斑。