肖立晟

人民币汇率潜在的贬值预期并没有完全释放，外汇市场仍然处于供求失衡状态

农历新年过后，境内外汇市场重新恢复平静。人民币汇率在6.9水平上下小幅波动，离岸人民币汇率迅速向在岸收敛。资本外流的汹涌态势也得到有效抑制，无论是外汇储备，还是结售汇差额数据，相对去年末均有较大改善。

外管局加强资本外流管制是近期汇率形势变化的重要原因。2016年末，四部委（发改委、商务部、人民银行与外管局）联合出台一系列监管政策，严厉打击依托跨境并购名义的资本外逃活动。同时，针对人民币跨境流出，特别是人民币跨境贷款实施严厉监管，境内非金融企业人民币境外放款不得超过净资产的30%。政策出台后，2016年12月非金融类对外直接投资增速从76%锐减至-40%。人民币跨境净流出从335亿美元降至9亿美元。此后，外储下降速度趋缓，人民币汇率逐步趋稳，在2017年1月甚至略有升值。

收紧资本管制政策提高了境内企业资本外逃的成本，在一定程度上缓解了人民币贬值压力。那么，人民币汇率是否就此迎来拐点？资本外流形势也就此扭转了呢？

笔者认为需要谨慎看待当前人民币汇率暂时趋稳的局面，不宜过早乐观。

人民币汇率出现贬值预期的邏辑没有发生根本变化。在当前的汇率形成机制下，人民币汇率呈现易贬难升的特征。央行根据“收盘价+篮子货币”机制来制定人民币汇率中间价。收盘价代表市场供需变化，美元指数（篮子货币）代表外部市场形势变化。……