基于EVA指标的企业价值评价研究<br/>——以烽火通信为例

基于EVA指标的企业价值评价研究
——以烽火通信为例

2017-04-15

福建质量管理 2017年18期

(宁夏大学宁夏银川 750000)

基于EVA指标的企业价值评价研究
——以烽火通信为例

漆正芳周花花

(宁夏大学宁夏银川750000)

随着社会经济的发展，国有企业逐渐认识到价值创造的重要性，而传统的以利润为导向的业绩评价体系难以反映企业价值增值的情况。本文从EVA指标出发，通过实例研究，分析国有企业创造价值的情况，从而对国有企业的经营做出评价，并且提供国有企业价值评价的新思路。

国有企业；EVA；企业价值

国有企业作为推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，在社会主义市场经济发展中具有不可忽视的重要作用。过去企业一直以利润最大化作为业绩评价指标，但是实践证明这种评价方法存在不足。EVA指标作为企业经营业绩评价指标，能够对企业价值做出正确的评价，对国企的长期发展提供帮助。

一、EVA指标介绍

(一)定义

EVA是经济增加值的英文缩写，作为一种度量企业经营业绩的指标，已有二百多年的历史，其定义为从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。

(二)计算公式

EVA=税后净营业利润-总资本*加权平均资本成本

在实际使用中上述公式是以一定的会计制度为基础的，需要注意以下几个方面：①税后净营业利润=税后净利润+利息费用+少数股东损益+本年商誉摊销+递延税款贷方余额的增加+其他准备金额的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销。②总资本指的是企业产生利润所占用的全部资金的账面价值，包括债务资本和股权资本，其中债务资本是指债券人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据等商业信用负债；股权资本包括普通股权益和少数股东权益。③加权平均资本成本(WACC)是权益资本成本和债务资本成本的加权平均。

计算公式为WACC=B/(S+B)*i*(1-t)+S/(S+B)*r

上述公式中B代表的是债务资本，包括长期借款和短期借款；S代表的是权益资本；i代表的是债券成本率；t为税率；r代表的是股权成本率。计算债务成本率时，一般采用银行3-5年期的贷款利率；计算股权成本率时采用资本资产定价模型，计算公式为

Ke=rf+(rm-rf)*β

其中，Ke是市场投资组合的收益率，rf是无风险利率，rm是市场投资组合的收益率，β是股票收益率对市场投资组合的收益率的敏感系数，(rm-rf)为股票的风险溢价。

二、EVA指标在国有企业价值评价中的应用

(一)烽火通信简介

烽火通信科技股份有限公司(以下简称“烽火通信”)是一家央企上市公司，股票代码600498，目前是国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体，在推动我国信息技术的研究、产业发展与国家安全方面具有独特的战略地位。

(二)EVA指标在烽火通信的应用研究

中国自2010年起，正式将EVA指标纳入央企绩效考核的标准，央企开始关注股东利益的最大化，使股东的利益与经营者的业绩联系在一起，实现管理体制的改革。下面根据烽火通信2015年度财务报告数据，计算烽火通信的EVA指标。

(1)税后净营业利润(NOPAT)的计算。根据烽火通信财务报告显示，烽火通信的利润总额为765472634.20元，利息支出为70809928.51元，EBIT=765472634.20+70809928.51=836282562.71元，NOPAT=836282562.71*(1-25%)=627211922.03元。

(2)总资本的计算。债务资本为11326119840.71元、股本资本为7752441793.13元；总资本为11326119840.71+7752441793.13=19078561633.84元。

(3)加权平均资本成本(WACC)的计算。计算EVA所涉及到的指标来源如下：β系数是根据2015年1月31日-2015年12月31日每月收盘的上证指数和烽火通信每月月底的收盘价计算得来，为1.30；无风险利率是选取的2015年发行的三年期国债利率2.75%；平均风险股票报酬率是根据2014年12月31日和2015年12月31日的上证指数用算数法得出为9.41%；债务资本成本率是选取的2015年3年期银行贷款利率为5%；

计算如下：

WACC=4.6%*(11326119840.71/19078561633.84)*(1-25%)+(7752441793.13/8982031831.88)*(2.75%+[(9.41%-2.75%)*1.3]=6.86%

EVA=627211922.03-6.86%*19078561633.84=﹣681577406.05元

从上述计算中可以发现经济净增加值为﹣681577406.05元，说明企业获得的收益不足以弥补股东投资的机会成本，企业损耗了股东财富，企业使用资本付出的代价未从经营中得到补偿。

三、EVA评价指标在国有企业应用中的建议

通过上述对烽火通信EVA指标的计算可以发现，企业的资本运作效率不高，虽然其在会计账面显示盈利，但实际可能损害了股东利益。但是仅仅从EVA指标为负判断企业经营状况不佳也有其局限性，因此本文提出对策避免其局限性。

(一)EVA指标与传统财务指标相结合

EVA评价指标虽然能够反映企业为股东创造价值的情况，但是由于其需要调整的会计事项过于繁琐且计算复杂，很难保证其准确性，而且计算EVA的数据全部来自于财务报表，这就导致其具有滞后性，对事后数据的计算只能帮助我们了解企业在过去某一时间段内创造价值的多少及股东财富的增减，而并不能有效预测企业未来的现金流量，这对投资者的投资决策往往是不利的。因此需要将EVA与传统的财务指标相结合，这样才有利于准确评价国有企业的经营效益和企业价值。

(二)建立起科学适用的EVA激励机制

EVA评价指标是从股东价值角度出发，这就要求管理者站在股东的角度制定有关的经营决策。根据代理成本理论，管理者和股东在一定程度上存在利益冲突，完善EVA指标就需要国有企业建立起科学适用的EVA激励机制，将企业管理者获得的激励报酬与他们为股东所创造的财富直接挂钩，使管理者在努力为股东创造财富的同时也增加了自己获得的报酬。