(山东大学 山东 济南 250100)

美国次贷危机研究的文献综述

吴凌宇

(山东大学山东济南250100)

2007年由美国次贷危机引发的金融危机，迅速扩展成为全球性金融危机，对此全球的经济学家对此做出了很多的研究。为了对危机的未来发展进行正确的决策，有必要对这些研究成果进行系统的梳理和分析。此外中国作为最大的发展中国家，和正在崛起中的金融大国也受到了危机的波及。所以我们更需要时刻保持警觉，做出正确的决策，吸收危机的经验，避免危机再次发生。因此本文也整理了相关的文献以作参考。

次贷危机；危机成因；危机影响；危机启示

一、引言

2007年由美国次贷危机引发的金融危机，在2008年迅速发展。从信贷市场和资本市场，迅速扩展成为破坏极大，影响范围极广的全球性金融危机。随着危机的不断加剧，全球的经济学家对次贷危机发生的原因，带来的影响等问题做出了更加广泛和深刻的认识。

目前对次贷危机的理论研究主要分为以下几类：次贷市场的特征，次贷危机爆发的原因，影响和应对措施。

二、对次贷市场特征的综述

为了能够更深入地对次级贷款问题做出研究，有必要对次贷危机的发生市场做一定了解。美国银行对不同的客户进行风险评级，根据不同的风险评级提供不同的贷款利率，其中信用评级越低，所需要提供的贷款利率越高。对于信用评价低，偿债能力差的贷款人提供高的贷款利率，就被称作次级抵押贷款。卡勒姆[1](Calem,2004)指出由于信用等价差，缺乏按揭知识等因素存在，这些借贷人违约的几率更大。另外也有学者认为次贷市场对美国的经济市场发展是有益的。钦罗伊(2005)认为次贷市场的出现完善了整个信贷市场，对市场的发展有益而且许多买不起房的美国人因为次级贷款住上了房子，由此增加了整个社会的福利。就发行商而言，亚历山大[2](2002)研究表明因为委托代理的问题存在，由第三方发放的次级贷款比零售商发行的同类型的次级贷款违约率高。柯林斯[3](2004)认为次贷市场主要有三个风险，分别是对次贷的错误定价的风险、委托代理的风险、信息不对称的风险。

这些研究早在危机发生之前就深入阐述了次贷市场的风险，然而并没有引起政府的相关重视。当危机发生后再去研究，才发现导致危机的原因与之不谋而合。

三、次贷危机爆发原因综述

关于次贷危机爆发的原因的综述。次贷危机的爆发原因存在许多争议，关于研究此的论文有很多。主要的角度有：采取不当的宏观政策，当前的经济环境客观决定，金融监管和金融创新四个方面。综述这方面的文献有：胡海峰、罗惠良[4](2008)通过研究西方对次贷危机的成因的成果，得出货币政策失误说、金融自由化过度说、会计标准不当说、道德风险上升说和经济结构失衡说是次贷危机成因的五大主要观点。类似地，涂闵辉(2009)也指出了上述地观点，同时，他补充次贷资产的证券化，过度使用衍生产品，评级机构虚高的评级和美国自身文化制度的影响也是造成次贷危机的原因。有些学者将美国次贷危机的原因归结为房地产泡沫。著名学者席勒(2008)直接指出房地产泡沫是导致次贷危机的根本原因。另外邵传林、张存刚[5](2009)认为次贷危机的存在恰好印证了马克思主义经济周期的语言，其根本原因是在于资本主义制度的缺陷。

除了上述对次贷危机爆发原因的综述，更多的研究是集中在某一个角度。

(一)从宏观经济角度分析

斯蒂格利茨[6](2007)认为由于美国经济，良好发展和低息使在九十年代过度投资的人们忽略了利率风险开始消费，一旦利率开始上涨导致房地产价格开始下跌就会使风险全部释放出来。林毅夫[7](2008)认为2008年的次贷危机是必然发生的。前美联储主席格林斯潘采取了降息的政策虽然终止了2001年的高科技泡沫使美国免于陷入经济衰退的境地，但是低息却刺激了房地产地繁荣，为房地产泡沫的破裂埋下伏笔。包括科茨[8](2008)在内的新凯恩斯主义者认为美国近30年减弱对金融市场的管制，造成了美国贫富差异大的两极格局，由此产生了对房地产极大的需求造成了房地产泡沫。高蓓(2009)从资本流动的视角出发，通过理论和实证相结合的方式说明美国过去一段时间的低利率造成了房地产泡沫；联邦基金利率的变动是对外国资本流动的被动反映；大量外资流入美国是国际间以美元为主要贮备货币的必然结果。

(二)从微观经济的角度分析

与次贷市场潜伏的三大风险相对应。霍尔(2008)认为次贷危机主要是因为委托—代理问题。贷款机构的经理作为代理人，但是由于无法难以无法抵抗高收益的次级贷款，不断拉低贷款的门槛来大量发放次级贷款，同时通过交易次贷衍生品来希望对冲风险，由此埋下祸患。多德[9](2009)认为说是因为投行利用自己的内部消息为自己牟利，通过牺牲外部人的利益造成了金融危机。陈斌(2009)指出美国银行过度发放次贷贷款和过度使用次贷金融衍生品不仅没有降低风险，反而通过杠杆大大地加大了风险。雷恩哈特[10](2008)认为美国近些年推行的宽松自由的政策，使金融机构在这一时期有了飞速的发展。但是因为缺乏一些规范和制度，导致他们在面临危机缺乏面对的能力。威格纳尔(2008)指出金融机构的过度创新，次级贷款过多，杠杆率过大，使得银行的资金相对不足，导致了次贷危机的发生。还有学者认为次贷危机的发生是因为对金融股市场的监管不力。兰德、巴克尔、威廉(2008)指出不足的监管和相关法律的不完善导致了危机。莫里斯(2009)强调金融监管部门没有尽到自己应尽的监管责任，使得看起来强健的金融体系实际上十分脆弱。

(三)从经济环境角度分析

翟晨曦[11](2009)直到2008年，次贷危机才演变成全球范围内的金融危机，并且在美国政府多次出台政策效果并不没有成效才意识到此次危机是有更深次的原因：一是全球经济失衡。二是美元这一主权信用货币作为国际储备货币是危机的根源。巴曙松(2008)认为由于当前全球的经济结构是以美元为主导，所以在贸易全球化的背景下各国对美元的需求增加造成全球经济结构单一性和脆弱性，是引发金融危机的关键。伯克南(2008)指出金融危机是由于当时的利率期限结构不当即短期利率和，长期利率脱节造成的。陈雨露[12](2009)认为次贷危机是经济周期造成的。

通过上面的综述可以看出导致金融危机的原因是多角度的，因此在对危机进行救治时，也要有针对性的采取措施。在2008年危机全面爆发后，美国政府迅速采取了全方面的措施。本文在这里综述美国应对危机的主要措施和影响。

四、次贷危机对中国的影响和启示

(一)次贷危机对中国的影响

美国次贷危机最初知识由于次贷市场一直积累的风险的释放，其对中国的直接影响有限。但是由次贷危机引发连锁反应如：央行连续降息，美元贬值，在经济全球化的背景下，中国很难独善其身。本文梳理了次贷危机对中国的影响，可以看出影响是多方面，利弊兼具的。

次贷危机对我国的实体经济影响较大。刘东凌^(2009)总结了金融危机的四种传导途径，并且从实证的角度验证了经济关联程度越高的国家越容易受到金融危机的冲击。吴敬链[13](2008)、巴曙松[14](2009)、华民(2009)等许多经济学家分别基于国内经济情况深入分析了国际金融危机对我国金融、贸易等方面的影响。李应振(2010)研究了次贷危机对我多贸易总量的影响。根据研究的企业和所处的低于的差别深入剖析了我国目前面临这的贸易顺差递减的局面，并对我多未来的贸易情况做出预测。马超群[15](2009)通过态条件相关多元GARCH模型对市场有关数据进行动态相关性分析，中国与美国经济相互依存导致两国的经济正相关性增强，使得次贷危机将会对中国的经济造成较大的冲击。

也有学者研究次贷危机对我国金融市场的研究。首先次贷危机对中国股市产生了。影响胡秋玲、刘伟(2009)通过美国和中国的股市的数据，建立了VAR模型,并进行Granger因果关系检验，指出中美国的股市之间存在联动作用，美国的次贷危机对中国的股市存在影响。第二，银行业在次贷危机中所受的影响明显。吴英杰[16](2010)研究了运用DAG和机构VECM模型，分析了次贷危机对六个主要国家的股市联动性的问题。发现次贷危机的出现使得这几个国家的国家联动性大大增强了。在经济危机的背景下，任何国家都不可以独善其身。通过学者的相关研究表明，次贷危机对我国的实体经济和虚拟经济的影响都很很大。对此中国迅速采取了相关的措施以期使中国的经济恢复正常。本文通过整理在次贷危机下中国应该采取怎样的措施和从次贷危机中得到的启示，希望能给有关部门参考。

(二)我国应对次贷危机的对策

在次贷危机发生后，中国政府迅速制定应对金融危机蔓延的对策主要包含两个方面。第一，调整国内的经济结构，合理扩大内需。第二，在财政政策上实行多项税费减免，以促进消费。增加政府开支同时通过补贴增加中低层收入群体的收入。第三，在货币政策上，调整利率，使得财政政策和货币政策协调一致，促进经济增长和增加就业、协同财政政策和拉动内需。相比于美国更多用于弥补金融体系造成的黑洞，樊纲[17](2009)认为中国的经济刺激主要投向实体经济，中国的救市措施与措施效果更好。

在次贷危机发生后，虽然中国的实体和金融经济都受到了影响，但是相比于美国而言还是影响还是算小的。但是反思目前中国的经济现状，如房地产市场，发现与美国次贷危机前的情况非常相似，因此，更加有必要对研究次贷危机，形成对我们的启示。第一，对金融机构完善监管和加强创新的启示。王志锋(2009)指出我国的金融创新和美国引发金融创新的创新有着本质的不同。我国应该将先进金融产品和中国市场实际相结合，建立与各类金融创新业务性质和规模相适应的全面风险管理体系，及时发现经营的潜在风险与问题。李帅[18](2012)提出金融机构要加强创新，才能在全球化金融竞争中生存。还要完善监管，把风险控制放在第一位，以美国次贷危机为鉴，实现自己的稳健经营和持续发展。第二，对中国房地产的启示。张雯(2008)指出必须重新审视被各家商业银行视为优质资产的房地产信贷，吸取次贷危机教训。注重防范房地产周期引发的信贷风险加强内控制制度建设，强化审慎合规经营。刘纪学[19](2009)理论和实证相结合，通过事件分析法得出为了使中国房地产市场活跃起来，政府应该向房市注入流动性的基础上，促进房价软着陆。第三，对我国商业银行的启示。王志锋(2009)认为相比于次贷危机带给中国银行业的损失，他认为次贷危机带来的更多是挑战，通过及时调整业务结构、有针对性地拓宽海外市场，有利于中国在国际银行业地崛起。

五、总结

从次贷危机爆发到现在已经有十年的时间，但是次贷危机对经济各方面的损害依然是普遍存在的。经济的可持续性是建立在市场制度和信用制度健全的基础上发展的，所以要不断加强对中国市场市场化改革和信用体系的构建，让金融市场和实体经济能够更加相容。此外金融工具的创新是一把双刃剑，一方面加快了资本的流动，刺激了经济。另一方面如果不进行有效的监管，将潜藏巨大的风险。因此在中国不断探索金融制度创新的过程中要不断吸收危机的经验和教训，加大金融创新的监管力度，将金融出啊更新可能产生的风险纳入可以控制的范围之内。

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吴凌宇(1996.9-)，女，河南邓州人，山东大学，数学学院，研究方向：金融数学与金融工程。