陈子旭

人民币实际汇率贬值取决于可贸易品部门与非贸易品部门生产率提高的差异，即生产率弹性与工资弹性之比。在这些中长期因素未改变以前，贬值压力会继续存在。只有中长期因素得到改善，人民币才能重拾升势。

人民币实际汇率可定义为可贸易品价格与非贸易品价格之比，全要素生产率是决定人民币实际汇率的主要因素。

决定价格变动的指标是生产率比工资弹性，即一段时期内生产率的变化和工资变动之比。全要素生产率是指生产要素里除资本和劳动以外，技术进步所导致的产出增加量。

实际汇率贬值的基本面因素

我们对中国1978-2015年的全要素生产率进行测算可知，中国可贸易品部门这38年全要素生产率平均值为2.82，年均增长5.72%；非贸易品部门全要素生产率平均值为2.35，年均增长5.97%。全要素生产率的平均水平代表一段时间内技术进步对产出的贡献。两部门生产率都在稳步提高，非贸易品部门提高的速度还高于可贸易品部门。

但可贸易品部门生产率、投资和技术进步的绝对水平仍然高于非贸易品部门。具体分三个时期分别计算：

1.1978-1994年，中國可贸易品部门全要素生产率年均增长5.94%，非贸易品部门全要素生产率年均增长3.80%。这一时期中国属计划经济，先进的大工业和落后的农业、手工业并存，两部门的生产率同时提高，但可贸易品部门的绝对水平远远高于非贸易品部门。

2.1994-2004年，可贸易品部门年均增长6.5%，非贸易品部门年均增长3.6%。……