李迅雷

为某项政策出台找理由总是不难的，就像发现一味中药有很多功效一样，关键是要找到对症下药的“症”是什么，至于其他的辅助作用都是附带的。

春节后上班第一天，立春，很多人盼着股市开门红，谁知央行突然上调7天、14天、28天的逆回购利率各10个基点，同时又上调了SLF利率，这实际上就是变相加息。央行这一出人意料的举措背后的真实原因是什么？

央行变相加息被过度解读

有关央行加息的评论文章早已铺天盖地，不少文章列举央行加息的理由真可谓搜肠刮肚，如为了防通胀、为了去杠杆、为了防贬值等；更有人预言这标志着货币政策步入紧缩时代或进入加息周期。

为某项政策出台找理由总是不难的，就像发现一味中药有很多功效一样，关键是要找到对症下药的“症”是什么，至于其他的辅助作用都是附带的。此外，对决策的选时分析也很重要，因为决策过早或过晚，效果会大相径庭。

比如，有人解读加息的原因是通胀压力。那么，当前中国经济是否面临紧迫的通胀压力？通过计算2016年上中下游的价格传导效果（图1），发现进口油价自低点反弹了约50%，PPI中采掘业价格指数反弹了约25%，原材料价格指数反弹了10%多一點，而加工业只反弹了5%左右，到了下游消费品，涨幅几乎为零——说明价格传导效应递减。因此，通胀不是当务之急，价格传导不畅倒是问题所在。

还有人认为加息的原因是中国经济已经企稳。从GDP增速看，2016年的确走了一个“L”型，但从拉动经济增长的三驾马车看，无论投资、消费还是出口，增速都在往下走（图2），说明经济尚未企稳。……