胡费莲

摘要：在股市中，股票重组后连续多日涨停的例子比比皆是，但是重组事件的买入时点无法准确把握，加上重组成功后股票连续一字涨停而无法大笔买入的问题，使追逐重组股票的难度较大。受到近期监管严控重组审批的影响，重组失败的概率也在加大，重组失败后股票大概率会发生下跌，但是重组失败后公告时点容易把握和失败后下跌概率较大这两个问题值得我们更深一步进行探究。

关键词：股票重组，重组失败，投资机会

一、重组事件

1、重组事件概况

2016年6月17日证监会出台了关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的征求意见稿，受到监管层对重大事件重组监管政策收紧的影响，16年上半年的重组规模略小于去年同期。而受到IPO近些年的各种限制，许多企业都开始关注到借壳上市这类曲线上市的路径，加上重组后股票不输新股上市后的涨幅，借壳上市的数量也开始逐年上升。虽然重组程序有诸多不便，而且近些年证监会特意成立了重组委员会把关重组质量使得流程时间延长，不过相对于IPO流程，借壳上市还是有审核程序简单，审核时间短，审核标准较宽松等优势。

2、借壳上市要求等同于IPO

2015年修订的《上市公司重大资产重组管理办法》中明确了借壳上市标准与IPO等同，禁止创业板公司借壳上市。而2016年6月17日证监会出台了关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的征求意见稿，核心就是对“炒壳”行为进行了降温，为的是引导更多的资金能够投向实体经济。

3、监管层从16年开始严控重组

2016年6月17日证监会出台了关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的征求意见稿，意见稿中除了对“借壳”行为的降温外，上市公司发行股份购买资产的同时募集部分配套资金的，募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。上市公司重大资产重组中，重组方应当严格按照业绩补偿协议履行承诺，不得变更。

二、重组事件中失败事件分析

1、重组失败样本的基本情况

在2011年到2015年的重组失败的样本中发现，除2015年外，失败的股票数量占比每年都维持在20%左右，重组股票的数量不断上升使得重组失败的股票数量也逐年上升。在失败股票中，有大比例的股票参加过多次重组，特别是重组失败以后很多股票先天就有壳资源的优势，吸引市场上很多希望上市的企业。

重组失败的股票有62.6%的比例属于主板市场，中小板的占比有20.3%、创业板占17.2%，ST股票占比只有13.5%，而从市值上观察，不难发-现重组失败的股票市值在整个重组股票的中属于中游，说明中小市值股票重组失败的概率大于大市值的股票，并且中小市值的股票更容易在失败后被别的公司再次关注。

2、重组失败后短期超跌反弹的现象明显

短期看市场超跌反弹现象明显，持有一日平均涨跌幅2.30%，相对于沪深300超额收益为-2.35%。持有样本股票在公告失败后的第四个交易日起，平均跌幅显 著收窄，第六个交易开始整体的胜率和平均涨跌幅大幅转正，说明超跌反弹的现象在重组失败的股票中比较明显。

失败重组股票在持有一个月以后有64.13%的比例会超过失败重组股票第一天开始交易的收盘价，说明超跌以后股票反弹力度较大，并且持有一年后有大概82.61%的比例超过失败重组股票第一天开始交易的收盘价，说明失败重组事件只是短期影响股票的走势，长期的壳资源的优势使股价不会一直处于低位。

3、失败股票二次重组后涨幅

失败重组后我们发现有第二次重组和无第二次重组的涨幅差距较大，整个样本中失败后再次重组的比例占了53.26%，而这些重组的股票的平均涨跌幅为62.05%，远大于无第二次重组的38.94%。超额收益方面的差距也较大。

三、研究思路

1、关注重组失败股票的思路

重组股票未必会有成功，而我们关注重组失败的股票的投资机会有两点，一点是重组概念的优势，一个股票重组失败以后第二次重组的概率较大，并且一般公司会在重组失败后承诺三个月至六个月不再重组，导致持有股票前期涨幅较小。第二点是股票在失败后常常会超跌反弹，有超过一半的股票反弹的高度会高于失败重组后第一个交易日的收盘价。短期的超跌策略也是可行的。

2、简单的买入持有策略

简单的看在公司公告重组失败后第一个交易日开始计算，一个月、三个月、六个月和一年的区间涨跌幅差距较大，持有时间越长收益越好、但是正收益比例并没有很大的涨幅，主要因为实际对整个样本贡献正平均收益的股票多數是那些第二次重组的股票，而重组失败的股票第二次重组的比例是53.26%，所以整个样本的胜率也在这个比例上下小幅浮动，短期的数据显示，市场超跌现象明显。简单的看在公司公告重组失败后第四个交易日开始计算，一个月、三个月、六个月和一年的区间涨发现，延后买入点对短期收益的改善很明显，而对远期的涨跌并不明显，但是并不能避免六个月时超额收益短期下降。

3、调整买入卖出时点

失败重组的股票因为有再次重组预期所以长期持有收益较好，但在卖出和买入时点会经常遇到股票正在停牌的情况，有些重组失败的个股复牌后会连续跌停，复牌当天买入有违逻辑，为了使样本更加复合逻辑，可以选择跌停打开那天为买入时点，如果不发生跌停，在公告后的第一个交易日买入，固定持有期，卖出时遇停牌或跌停则延后一日卖出。

四、结论

综上所述，重组失败确实有超跌反弹的现象，但是每个股票的反弹时间和幅度有差异持有一年的效果最好，获取正收益的比例和涨幅较高。重组失败的股票再次重组的几率很大，等待再次重组也是个好策略，特别是六个月以后，股票容易受到再次重组的预期利好而走强。交易方面还可以进行更精细化的步骤，特别是大概率的股票会发生超跌反弹的现象，但是反弹的时间和幅度各有不同。