王建新+罗志恒

摘要：2016年10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（下称《意见》）；10月26日，国务院同意建立由发改委牵头的积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度；12月19日，发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》，作为降杠杆的配套措施；12月21日，四大国有银行均已公告成立债转股专门资产管理公司。上述各项举措全面标志着继1999年债转股后，新一轮债转股大幕拉开。在宏观调控方向从稳增长转向防风险和促改革以来，债转股将发挥更大作用。此次债转股与1999债转股在实施背景、实施方式、资金来源、参与主体、市场化程度、退出方式等方面均有不同。

关键词：债转股 去杠杆 防风险 国企改革

一、为什么实施新一轮债转股

新一轮债转股主要是为了降低非金融企业杠杆，降低企业负担，防范化解银行不良风险以及推进国企改革。

（一）去杠杆，尤其是非金融企业和国企部门杠杆

《关于市场化银行债转股的指导意见》开篇就提出“切实降低企业杠杆率，增强经济中长期发展韧性”。高杠杆已经产生较大的债务风险，且给企业带来较大的财务负担，不利于企业转型。我国全社会杠杆率尤其是非金融企业杠杆率逐年上升。據社科院测算，2015年全社会杠杆率达到249%，而1999年全社会杠杆率仅为145%。2015年居民部门杠杆率、金融机构杠杆率相对偏低，分别为40%和21%，企业部门（非金融企业）杠杆率较高，达到131.2%，同比增幅远超政府部门、金融机构和居民部门。……