【摘要】黄金是一种十分特殊的贵金属，有着商品和货币的双重功能。由于黄金的保值增值，近年来它作为一种投资产品越来越被人们所关注，人们关注的焦点往往是黄金交易价格。本文先从定性的角度分析了可能会对黄金交易价格产生影响的因素。再在研究方法上，以2006年～2015年这十年间伦敦黄金现货交易价格的季度数据为基础，采用EViews7对数据进行多元回归分析，进行了平稳性检验、协整检验和多重共线性检验等，用最小二乘法建立了多元回归模型。不仅实证分析了黄金交易价格的影响因素，还提出了一些投资建议。

【关键词】黄金交易价格 多元回归模型 影响因素

一、引言

一直以来，黄金被认为是商品价值的尺度、交易的媒介和财富的象征。《资本论》上说：“货币天然不是金银，但金银天然是货币。”由于黄金的特殊性，使得黄金不仅具有商品属性，还具有货币的职能。无论什么时候黄金都不会失去它作为贵金属的价值，不会轻易受到各种经济和政治因素的影响而贬值，因此黄金一直以来都被作为一种保值增值的产品，非常有投资的价值。

黄金交易价格的市场化使得它受到了许多因素的影响，比如，消费者价格指数，美元指数，石油价格，道琼斯指数，国内生产总值，美国联邦基金利率，美国长期国债收益率等等。所以，关于影响黄金交易价格的影响因素探究成为了社会的关注点。

二、问题的提出

2007年，美国的次贷危机最终衍变成了一场波及全球范围内的金融危机，货币迅速贬值，各国经济增速放缓，有的国家甚至出现经济倒退。这时一部分人纷纷选择黄金等贵重金属来规避风险，这使得黄金的价格节节攀升。美国政府还规定了纸币和黄金的固定兑换率，在货币体制中引入了金复本位制，在同时期，好几个国家也实行了这个制度。

直到今天，黄金仍然是世界通行的货币，黄金是地位和财富的象征，它的货币地位比美元更加稳固，并且黄金不存在折旧。全世界的黄金市场最主要分布在亚洲、欧洲和北美洲三个地方，其中纽约黄金市场是全球最大的黄金期货市场，全世界的黄金市场已经形成一个连续不断整体，其中一个市场汇率的波动会迅速影响到其他市场，每个市场间是紧密相联系的。黄金投资市场类似于股票投资市场，也是一种理财方式，黄金投资是全球最常用的投资保值和双向交易的产品。黄金虽然是一种理想的投资手段，但有的时候，当股市和房地产低迷的情况下，一些人大肆抢购黄金却被套牢。也就是说，黄金其实与其他投资产品一样，有涨也有跌。

那么，投资者如何投资黄金才能更好地保值增值？黄金交易价格变动的影响因素有很多，这是本文所要研究的。只有学会分析影响黄金交易价格变动的因素，并且预测黄金交易价格的变动趋势，才能更好地投资黄金。

三、文献综述

国内外很多学者都对黄金交易价格变动的影响因素进行了各种各样的分析和探讨。曹丽莹[1]认为黄金价格与黄金产量呈负相关，与石油价格、黄金储备量、GDP呈正相关，其中石油价格对黄金价格的影响最为显著。李秀明和牛瑾瑜[2]表明石油价格是黄金最为重要的决定因素，石油价格与黄金价格间接地相互影响。吕想和刘辰君[3]借助统计软件R，结合黄金价格具有的大趋势性的特点进行分阶段分析，研究不同阶段内黄金价格影响因素是否一致。聂霞[4]结合中国实际情况建模分析研究影响黄金价格的主要因素。邱济洲和额日敦塔娜[5]研究得到了各因素影响黄金价格总水平的程度，其中发现黄金价格自身的波动是导致国际黄金价格总水平上升的最主要因素。宋英东和赵亦舟[6]选择汇率、通货膨胀率、原油价格、利率、消费者对经济的预期和就业状况作为主要因素，分析它们对黄金价格的影响，以解释近十年国际黄金价格变动发展。孙毅[7]得出短期黄金价格将持续走高、长期黄金价格具有很大不确定性的结论。Juan Carlos Artigas[8]从国际角度进行货币供应量对黄金价格走势的影响的研究，得到货币供应量与黄金价格是正向相关的关系。

综合以上的国内外文献，各位专家学者对黄金价格变动的影响因素做了相关的研究。在数据上，大多数采取的是月度数据，本文采用的是季度数据。在因素上，大多集中于石油价格和道琼斯指数等，本文有一个因素是美国长期国债收益率。

四、研究设计

（一）确定变量与研究假设

1.CPI（消费者价格指数）。如果居民消费价格指数上涨的话，也就是表明当前存在通货膨胀的压力，在黄金供应量不变的情况下，黄金交易价格必然会上涨。

2.美元指数。以黄金的交易价格为例的话，在其他各种条件不变时，若美元指数上涨，黄金交易價格则会下跌。

3.石油价格。如果石油价格上升，黄金交易价格则会上涨。

4.道琼斯指数。当道琼斯指数上涨时，即经济运行良好，投资者会选择投资股票，黄金交易价格则会下跌。

5.GDP（国内生产总值）。当美国GDP增长放缓时，往往会引发资本市场的回调以及避险情绪的产生，这会在短线尺度上推升黄金交易价格。

6.美国联邦基金利率。在一般情况下，美国联邦基金利率的下降会使黄金交易价格上涨，美国联邦基金利率的上升会使黄金交易价格下跌。

7.美国长期国债收益率（10年）。当通货膨胀严重时，美国长期国债收益率下跌，人们更愿意持有黄金，从而影响黄金的需求量，黄金交易价格会上涨。

（二）样本与模型设定

1.样本的来源及样本的时间。本文关于影响黄金交易价格变动的数据是来源于同花顺网站。数据的时间是从2006年1月1日到2015年12月31日，用的是季度数据，数据比较新而且时间跨度比较大，能够更加客观、全面地反映所研究的问题。

2.模型设定。黄金交易价格是一个变量，其价格变动与消费者价格指数（CPI）、美元指数、石油价格、道琼斯指数、国内生产总值（GDP）、美国联邦基金利率和美国长期国债收益率（10年）等息息相关。据此，本文将“黄金交易价格”设为被解释变量，将“消费者价格指数（CPI）”、“美元指数”、“石油价格”、“道琼斯指数”、“国内生产总值（GDP）”、“美国联邦基金利率”以及“美国长期国债收益率（10年）”设为解释变量，设定了以下经济学模型：

3.符号说明。

Y：黄金交易价格

X1：消费者价格指数（CPI）

X2：美元指数

X3：石油价格

X4：道琼斯指数

X5：国内生产总值（GDP）

X6：美国联邦基金利率

X7：美国长期国债收益率（10年）

4.建模过程。首先，应用EViews的相关系数检验，可以分析变量之间的两两相关情况，运行结果如下：

由表1的简单相关系数矩阵可以看出X1、X4、X5与Y的相关性不高，也就是说明这三个因素与黄金交易价格变动的影响程度较低，所以应该排除X1、X4、X5这三个解释变量。然后，再看余下的四个解释变量之间的相关系数。这是为了判断解释变量之间是否存在多重共线性。结果显示，X2和X3之间的相关系数为-0.90，数字非常高；并且，X6和X7之间的相关系数为0.78，数字也较高。由于X2和X3与Y的相关程度不同，取相关程度高的X2。同理，X6和X7中取X7。

其次，在剔除了与黄金交易价格关系不大的因素以及考虑了解释变量之间的多重共线性的基础上，建立了如下的多元回归模型：

Y=C+β2X2+β7X7+U

其中，Y为黄金交易价格，X2为美元指数，X7为美国长期国债收益率。应用EViews的最小二乘法程序，得出的该模型为：Y=5437.702-38.186X2-3.932X7

五、实证分析

（一）平稳性检验

通过分析得知，以上各变量都是属于时间序列，为了避免出现“伪回归”现象，首先进行数据的平稳性检验。具体的检验结果如表2所示：

说明：（C，T，K）表示ADF检验式是否包含常数项、时间趋势项以及滞后期数；

*表示变量差分后在1%的显著水平上通过ADF平稳性检验。

对表2进行分析可知，原序列是不平稳的，一次差分序列是平稳的。由于原序列数据不平稳，因此，进入下一步协整检验。

（二）协整检验

由于数据不平稳，接下来做协整检验。本文采用AEG协整方法来检验变量之间的协整关系，就是检验相应的回归方程的残差序列是否平稳。检验结果如表3所示：

检验结果表示，残差序列不存在单位根，即残差是平稳的，证明存在协整关系，说明变量间存在长期的稳定均衡关系。

（三）统计检验

1.拟合优度检验。样本判定系数为：R-squared=0.905718，样本调整的判定系数为：Adjusted R-squared=0.900622。计算结果表明，该模型较好地拟合了样本观测值。

2.显著性检验。

（1）t检验

设原假设：H0：β2=β7=0

被择假设：H1：β2、β7至少有一个不为0

当显著性水平为0.05时，各变量中X2、X7的P值均小于0.05，拒绝原假设，通过了t检验。

（2）F检验

整个模型的Prob（F-statistic）=0.000000，小于0.05，所以模型通过了F检验，模型显著。

（四）计量经济意义的检验

1.多重共线性的检验。由于X2和X7的相关系数为0.35，可以看出解释变量之间的相关系数较低，说明解释变量之间不存在多重共线性。

2.正态性检验。由于将“Jarque-Bera”项的伴随概率“Probability”与显著水平0.05比较，0.555381大于0.05，则表明随机扰动项是正态的假设成立。

3.异方差检验。怀特（White）检验是异方差一般的检验方法，通过EViews得出的结果是：obs*R-squared的P值为0.0509，即大于0.05，则表明接受同方差的原假设，也就是说不存在异方差。

（五）经济意义检验

由以上回归方程数据及相关检验得出各个变量与黄金交易价格的变动关系：美元指数和黄金交易价格呈反向变动关系，并且，美国长期国债收益率（10年）对黄金交易价格的影响也是反方向的。其中，美国长期国债收益率对黄金交易价格的影响程度大于美元指数的影响。该拟合模型的理论意义还是符合实际的，所以说是通过了经济意义检验。总的来说，拟合效果还是可观的。

六、结论与建议

（一）结论

本文通过EViews计量软件，分析建立了黄金交易价格与美元指数、美国长期国债收益率（10年）的简单数量模型。当美元指数上涨的时候，黄金交易价格会下跌；当美元指数大幅下跌的时候，黄金交易价格会上涨。对于美国长期国债收益率这个因素而言，当美国长期国债收益率上升的时候，黄金交易价格下跌；反之，当美国长期国债收益率下降的时候，黄金交易价格会上涨。当然，黄金交易价格的波动比较复杂，不仅受文中所提及的因素的影响，其他未考虑到的因素也会对其产生影响。例如，短期内一些突发事件、某些国家的政治经济危机等。这些将是后续研究内容。

（二）建议

1.对于政府而言，由于黄金交易价格具有短期持续上涨的趋势，因此政府应该把握金价变动趋势，选择合适时机增加外汇储备中的黄金比例。黄金因为具有稳定的保值增值能力，各国常常通过储备黄金来稳定经济、抵御风险。增持黄金储备量能够有效抵御外币贬值所致的外汇缩水风险，从而经济更加稳固。

2.对于作为黄金产业经纪人的机构而言，充分挖掘黄金市场潜力，培育黄金产业，满足多样化的投资需求是其抓住黄金投资的重点。进一步建设黄金市场，增加黄金投资品种，构建更为完备、通畅的黄金交易平台是作为黄金产業经纪人的机构投资者投资黄金产业的关键。

3.对普通个人投资者而言，要更加理性地站在长远的角度看待黄金投资。结合本文的实证分析，建议投资者要经常关注经济形势，尤其需要注意美元指数和美国长期国债收益率。另外，一些其他因素也要加以考虑。在时间上，一般选择长期投资黄金，而不是频繁交易。因为频繁交易会增加交易的成本，进而会影响投资收益。总的来说，普通投资者投资黄金应该综合考虑各个因素，从而理性投资。

参考文献

[1]曹丽莹.黄金价格影响因素分析及未来走势预测[J].时代金融，2016，12：33-35+38.

[2]李秀明，牛瑾瑜.国际黄金价格影响因素的实证分析——利用Eviews5.0软件[J].金融经济，2010，06：63-65.

[3]吕想，刘辰君.关于不同趋势下黄金价格影响因素的研究——基于1981-2009年数据的实证研究[J].投资研究，2012，09：141-150.

[4]聂霞.我国黄金价格主导影响因素实证分析[J].合作经济与科技，2014，02：54-55.

[5]邱济洲，额日敦塔娜.基于VAR模型的黄金价格影响因素分析[J].财经理论研究，2014，06：10-18.

[6]宋英东，赵亦舟.黄金价格影响因素的实证分析[J].宁夏党校学报，2014，05：93-96.

[7]孙毅.黄金价格变动影响因素及未来走势分析[J].大连海事大学学报（社会科学版），2011，06：6-10.

[8]Juan Carlos Artigas，Linking global money supply to gold and to future inflation[R].World Gold Council Gold Report，2010.

作者简介：孙泽萍（1994-），女，汉族，江苏苏州人，苏州大学东吴商学院研究生，研究方向：货币银行。