宋博雅

（四川大学）

近年来，我国实体经济面临下行的风险，金融系统性风险暴露；相反，我国股市迎来了大牛市繁荣。本文首先对我国储蓄和股价做了相应的Granger因果检验，脉冲响应分析以及方差分解，得出结论：我国储蓄作为股市的物质基础，但是我国股市不是“自发”形成股市的内生因素，而存在一个外生因素对我国股市构成决定性影响。

股票价格银行存款脉冲响应分析

1引言

随着我国经济进入改革“深水区”，改革中存在的问题不断呈现。由于2008年以来世界经济危机及其我国刺激政策的作用下，我国大量企业存在产能过剩现象，实体经济面临着“疲软”的危机。张曙光、张斌（2010）介绍了中国高贸易顺差形成了大量的外汇储备，从而导致了中国高储蓄的现状。贾德奎、施红俊（2003）指出，中国金融市场不完善导致各收入阶层同时存在着强制性储蓄行为。并认为，我国可供投资的其他金融工具还相对匮乏，而投资环境的不确定性很大，因此居民偏好于银行储蓄，从而导致了资金迅速向银行集中的现象。

2股价与银行存款的实证检验

本文以银行存款作为储蓄的替代变量。如果储蓄不构成中国股市牛市的内生因素，可以一定程度上解释中国股市受一个外生因素（比如：政府政策）决定。

2.1数据选取

本实证为了检验银行存款总量（s）与股价总市值（p）之间的长期关系，并研究两变量之间的变动情况。本节选取的数据是2012年1月-2015年3月的“全国中资银行存款”月度数据，数据来自于人民银行官方网站；另一方面，本节选取“股市市价总值”的月度数据，数据来自于中经网数据库。

2.2平稳性检验、协整检验以及格兰杰因果检验

本文首先对银行存款总量序列以及股价总市值序列做单位根检验，发现两者存在零阶不平稳，但一阶平稳现象。即两变量长期属于发散状态，则本文又对两变量做johansen协整检验，检验结果发现：两变量不存在协整关系的假设可以被拒绝。因此两变量至少存在一个长期协整关系，认为两变量长期趋势中存在相应的共同点，可以进行后续检验。

其中，得到s和p的协整关系式为：S=13.263p，说明两变量在长期发散变动趋势中，股价总市值总量对银行存款总额存在一个正向的影响。于是，由表3可得，银行存款总量不对股价总市值构成格兰杰原因，而股价总市值对银行存款总量构成格兰杰原因。说明了中国股市并不会因为银行存款的变动而发生变动，然而股市变动必然会引起银行存款总量的变动。说明，银行存款可以被股市引导，因此外生力量可以通过中国股市对银行存款实行资金流向的引导；反过来，银行存款却不能有效影响中国股市；因此，银行存款和股价市值的主动权仍然没有掌握在拥有银行存款的手里。

2.3向量自回归模型及其脉冲响应分析

由于s与p的向量自回归（VAR）模型的特征值有一个在单位圆外，因此，下文利用s与p一阶差分ds与dp做向量自回归模型，可以检验，ds与dp的向量自回归模型（VAR）呈现模型的稳定性，因此可以做脉冲响应分析。而由于ds不对dp构成格兰杰原因，因此，本文只做外生变量冲击为ds的脉冲响应分析。由滞后期检验，可以得知最优滞后期应该选择滞后一期。

由两变量的脉冲响应分析可以得知：

（1）股价总市值变动量一个外生单位冲击，将会在当期对股价变动量有一个很高的正向冲击，并在第二期迅速衰减，在第五期左右消化至零。部分原因可以解释为，股票市场对信息的消化能力较快。即如果股市存在一定的套利空间，那么必然会引来投机资金进行套利对冲，迅速消化掉利好消息，一定程度上证明了股票市场的有效性。

（2）股价总市值变动量一个外生单位冲击，将会对银行存款变动量有一个外生的正向冲击并在第二期达到高峰值，在第五期衰减至零。部分原因可以解释为，股市高涨可以调动其他领域的资金进入银行存款系统。因此，通过股市高涨的方法来解决银行流动性问题在实证上具有一定的可行性。

3结论

（1）银行存款的变动并不能有效解释股市的变动，但是股市的变动可以造成银行存款量的变动。即验证了，中国即使存在很高的储蓄量，但是储蓄本身是无法引起中国股市变动说明，即无法达到“盘活存量”的作用，缺少“盘活存量”的有效渠道。另一方面，可以通过其他影响股市的因素，来达到影响中国银行存款量的作用，即股市可以作为调控银行存款的一种传递渠道。

（2）由于银行存款与中国股价有一个长期的正向协整关系，并且在脉冲响应分析中存在一个正向冲击。因此，可以解释为外生因素（如：政策预期）调动中国股市，可以一定程度上将社會其他资金（包括境外资金）通过股市流入到银行存款之中，一定程度上缓解银行坏账率情况下的流动性不足。

（3）企业在股市中筹资对银行存款构成格兰杰原因，并且在脉冲分析中最初存在一个正向冲击。说明了，企业在股市筹资过程中可以将其他领域的社会资金引入到银行存款系统里。企业在股市筹资并最终存入银行是资金又从股市流入银行的一个传递渠道。

（4）银行存款对企业在股市中筹资额构成格兰杰原因，并在脉冲分析中最初存在一个负向冲击。可以一定程度上说明，间接融资与直接融资存在一个替代关系。

（5）银行存款变动率与企业股市筹资额的风险之间存在相互影响的关系，同时控制好股市风险与银行系统风险，对于防范系统性金融风险具有重要作用。

参考文献：

[1]张曙光，张斌.外汇储备持续积累的经济后果[J].经济研究，2007（4）.

[2]贾德奎，施红俊.收入分配差距与居民储蓄率的关系[J].金融教学与研究，2003（4）.