钮文新

海关总署最新发布的数据显示，2016年，中国对外贸易实现顺差3.35万亿元人民币。尽管这个数据较2015年缩减了9.1%，但依然是个很庞大的数字，大致相当于5000亿美元。为什么中国有5000亿美元的贸易顺差，而2016年的外汇储备居然会减少3198.44亿？

其实2015年也存在同样的情况，而且比2016年还严重。因为这一年外汇储备减少5126.56亿美元，高于2016年37.61%，而贸易顺差数额也要高于2016年，是它的109%。这么多的外汇去哪儿了？当然，有人民币贬值、外汇储备减值的因素，同时也有资本项下对外投资的因素等。但除去这些因素，我们至少可以估计两年之间有10000亿美元的外汇并未出现在中国的外汇储备当中。

有人说，这是资本出逃的结果。恐怕不能这样简单地评估。假如资本出逃有这么大的规模，那么意味着中国财富以每年5000亿美元的速度递减，这是中国不能承受的。那到底是什么原因？我认为，主要是两方面的原因：一是中国企业出口换汇之后，没有结汇，没有把外汇拿回到国内；二是居民换汇消耗了外汇储备。

如果是因为中国出口企业没有结汇，第一，说明人民币贬值中重要原因之一是中国出口企业；第二，中国企业把外汇留在境外，把钱存入外资银行或进行其他金融投资，这实际等于“资本外流”；第三，出口企業不结汇势必加大国内人民币贷款需求，挤占制造业金融资源，干扰中国货币政策。

那么，什么原因导致中国企业出口不结汇？很显然，是人民币贬值预期。如果是这样，那说明人民币已经坠入在一个恶性循环圈——贬值预期使得企业出口不结汇，而出口不结汇又会导致中国市场外汇供给减少，迫使人民币真实贬值。……