国泰君安 李少君

新驱动 新结构 新高度

国泰君安 李少君

回顾2017年，市场最主要的收益驱动在于去杠杆、去库存、去产能。无论是龙马行情、周期消费交替，儿童节前后的低点，建军节前后的加速，概莫能外。展望2018年，我们认为，要敢于乐观。市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素予以对冲。与2017年相同的是乐观，不同的是结构。产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。与之对应，实体的变迁也会驱动金融行业机会的延续。

对于2018年宏观方面对A股市场影响的核心判断：盈利改善足以对冲估值压力，风险偏好提升足以对冲无风险利率上升。影响结构的三个悄然转变：供给侧加法向供给侧加法和需求端加法转；PS驱动向EPS和PE双驱动转变；利润从上游向中下游转变。

指数向上新高度。1）经济超预期：经济中存在四大对冲力量，全球经济改善延续提振出口、低库存房地产投资下行有限、制造业再繁荣提振投资、新经济生长动能活跃。2）金融冲击缓解：供给侧结构性改革和金融去杠杆成效显著，系统性风险改善提振风险偏好与改革预期。资金脱虚入实见效，利润再分配改善系统重要性企业资产负债表，利于系统性风险改善为改革创造条件。3）政策预期升温：小康社会决胜期与现代经济体系建设，供给侧结构性改革更加注重加法，相关产业政策支持预期升温。4）国际接轨加速：内外互联进程加快，陆股通相关标的表现良好，国际比较视野下，中国上市资产存在再定价需求。……