华泰证券

军工：改革成长并进

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投资要点

1、体制改革将给军工产业带来中长期制度红利。

2、军机产业链发展机遇大。

根据华泰军工“一二三七”框架体系，在混改、价格改革、军民融合、院所改制等改革快速推进和军机产业链迎来成长拐点的行业背景下，军工“改革和成长”两大基本面维度正逐步变好，改革和成长将是军工行情主要催化剂。同时地缘政治方面，中东和朝鲜等地缘问题持续发酵影响世界格局，地缘态势将是值得重视的军工投资催化剂。

军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革等。我们认为，混改、价格改革、军民融合等将规范企业治理，优化行业竞争格局，增强企业盈利能力，形成国家、军队、企业、员工及股东等发展利益共同体，将军工打造成价值投资板块。航空、航天、船舶、兵工、电科等军工集团高端装备资产体量大，成长性好，旗下上市公司或将受益军工改革制度红利，行业进入盈利向上周期。

军改后补偿性订单、新武器列装等因素叠加下，我们认为军工行业或将否极泰来，大放光彩。航空随着歼20系列等机型上量，军机产业链开启高增长阶段，叠加改革后业绩有望呈现数倍增长空间。航天，导弹在陆海空天多军种需求下，增长空间大，具备军转民技术潜力。海军大力发展远洋海军，航母、驱逐舰、潜艇等产业链增长空间大。

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