胡语文

浅析“慢紧缩”时代对风险资产的影响

胡语文

2009年全球各国启动的宽松货币政策开始正式退出历史舞台，一个新的时代开始了——我们暂且称之为“慢紧缩”时代。10年期国债收益率破4%其实是中国稳健型货币政策实施的结果。邻居们，包括美国、加拿大及韩国等发达国家已经进入加息周期，为了应对这种加息周期对风险资产价格的影响，中国在2017年也启动了实际利率不断抬高的程序，预计2018年名义利率提升是迟早的事。

1、全球货币政策转向，风险资产价格承压。随着欧美发达国家宽松货币政策的纷纷退出及贸易保护主义带来的资金回流压力，对中国而言，防止“灰犀牛”和“黑天鹅”爆发显得更紧迫，亟需落实“去杠杆”和“防风险”等措施，避免经济出现大起大落。过去十年的信贷周期和货币政策都属于扩张性的，经济增长的过程中，金融机构加杠杆经营；但是一旦进入经济下行周期，则金融去杠杆是必然。所以，金融行业属于强贝塔（弹性大）的行业，在2018年金融去杠杆的过程或会影响金融行业的整体业绩，一些银行的净利润增速可能进入负增长，金融股股价上行压力增大。除非紧缩政策导致经济快速下行，从而刺激政策重启，否则全球经济仍将呈现“慢紧缩”态势，风险资产价格受压制的概率增大。

2、中国证券化率提升空间大，港股蓝筹估值优势明显。A股仍处于“新兴加转轨”的发展过程中，提升直接融资比重才能更好服务实体经济。目前中国证券化率仅85%，仍有较大提升空间。……