海通证券 姜超

加不起的居民杠杆

海通证券 姜超

11月13日央行公布2017年10月金融统计数据：10月新增社融1.04万亿，同比多增1522亿；M2增速由9月的9.2%降至8.8%；当月金融机构贷款增加6632亿，同比多增119亿。我们的观点是：加不起的居民杠杆。

货币政策难松

10月新增社融总量1.04万亿，同比多增1522亿，但环比少增了近7800亿，融资增速回落。其中对实体贷款新增6635亿，环比少增5250亿；非标融资也在回落，委托、信托贷款、票据融资三项合计仅增加了近1100亿，不足上月的1/3；债市调整拖累信用债净融资小降至1508亿。

从历史数据来看，10月份社融增速往往会季节性下滑较多，预计下月会有改善，但融资环境趋紧的压力仍不容忽视。今年以来，在金融去杠杆的压力下，实体融资从表外向表内转移的趋势明显，银行表内信贷持续高增长，而表外融资低迷。但是临近年底，银行信贷额度逐渐受限，房地产企业融资需求或更多转向非标类融资。7月以来，投向房地产的信托收益率明显上行，也反映了房企融资环境趋紧。

10月新增金融机构贷款6632亿，同比仅多增119亿，环比少增近3000亿。分部门看，企业部门贷款增速环比回落存在一定季节性因素。10月非金融企业贷款增长2142亿，环比不足上月的一半，但同比也多增了458亿。历年10月企业融资增速大都出现环比回落，所以10月企业融资下降存在一定的季节性因素，预计11月企业部门信贷增速将有所回升。

值得关注的是，10月居民贷款增速明显下滑，仅增加4501亿，环比少增了2800亿。随着房地产销售增速的不断放缓，房贷利率上行且房贷额度受限，10月居民中长期贷款仅增长3710亿，同比和环比均少增了1000亿。……