赵学卿

近年来，北京市投资步入高位，投资落地困难逐年加大，较快增长难以持续。因此，从投资经济学基本理论和北京市阶段性特征出发，客观理性分析投资与经济增长的关系，合理确定投资规模、增速和结构目标，无论是对短期应对复杂的经济环境，实现稳增长、调结构、惠民生的目标，还是对长期保持北京市经济社会持续健康发展都具有重要意义。

投资与经济增长的关系

投资与经济增长具有相互作用。投资是拉动经济增长的“三驾马车”之一。在宏观经济中，投资通过构成总需求、形成资本积累、提升经济社会发展基础环境等方式直接或间接地拉动经济增长。

经济增长对投资的作用也不容忽视。一般而言，经济增长率提高，表明社会生产创造的最终产品增加，可用于投资建设的各类资源增加，投资就能较快增长。因此经济发展的规模和增速决定了投资的总量和增速，经济增长也是投资赖以扩大的基础。

实际上，投资增长與经济增长存在着相对的运动规律。

美国经济学家E·多马提出的投资双重性原理认为，固定资产投资具有创造需求和扩大生产能力的双重作用，也就是说，投资对经济增长的作用在于：一方面通过扩建、新建新的工程和改建原有的项目，形成新的生产能力，扩大有效供给；另一方面，通过投资链条的传递，可以带动相关的各个环节，发挥乘数效应，增加新的消费需求，拉动经济增长。在买方市场形成之前，工业投资占比达到30%以上，产业结构基本呈现“二三一”格局，投资对经济增长的供给和需求作用呈现同步变化，投资的乘数效应较为明显。随着买方市场的形成，投资扩张带来的生产能力过剩使得乘数效应大打折扣，投资对后期新的生产能力和有效供给的形成引致的带动能力不断减弱。

基于此，我们可将投资与经济增长的关系划分为两个阶段：一是投资增长快于经济增长。主要发生在经济起飞准备期。此时期奠定物质基础需要大量投资，社会也存在大量的投资机会；同时往往伴随着科技进步，既有生产方式和技术需要被新技术取代，但投资带来的基础设施承载增强、产能提升等需要一个过程，投资增长会快于经济增长；

二是投资增长慢于经济增长。主要发生在经济相对成熟期。此时期基础设施已比较完备，资本积累重心会发生转移，人力资本、技术资本等需求上升，对经济增长的贡献也会加大，而这些资本的积累往往不需要大规模投资。

北京的投资与经济增长态势

从经济的需求结构来看，1978-1984年北京市的消费需求主导型特征较为明显，1985-1995年演进为投资需求主导型，1996-2005年为投资消费双轮驱动型，2006年以来，投资率开始低于消费率，下降到50%以下，并连续八年呈现波动下降发展态势，消费主导型特征渐趋增强，到2013年已然形成了投资率、消费率“四六开”的发展格局。

如果将北京与上海进行对比，北京市投资对经济的贡献低于上海。2000年以后，除了2008年因金融危机和奥运特殊时期等影响投资下降3%外，其余年份均保持平稳较快增长。1979年-2012年33年间，北京市投资平均增速比GDP平均增速高出8.6个百分点，同期上海投资也比GDP增速高8.6个百分点。但是2012年以来投资增速高于GDP增速的趋势开始分化。2012年-2015年，北京年均投资增速7.8%，经济年均增长7.4%，北京市投资比GDP增速高0.4个百分点，而上海年均投资增长5.8%，经济年均增速同样为7.4%，投资增速比GDP增速反而低1.6个百分点。

通过计算投资效果系数，即平均每增长1元投资可带动的GDP增加量，北京市投资效果系数呈现波动下降发展态势，由2007年的峰值0.44回落到2015年0.23的水平，与发达国家0.5-1元水平的差距在不断拉大。

用以衡量固定资产投资效益的指标，新增固定资产规模及固定资产交付也呈下降趋势，由2000年的85.7%下降至2012年的39.8%，表明固定资产投资中转化为新产能的能力在不断下降，投资的利用效率不断降低。

投资对经济增长的

拉动作用分析

投资对经济的拉动作用取决于投资规模和投资效率。投资规模扩张步伐伴随北京市步入消费主导型的后工业化社会有所放缓，投资效率与产业结构、投资结构、区域布局有关，也与城市承载能力大小和运行效率高低有关。单位投资对于经济增长的贡献有所减弱，与经济理论和经济发展的一般经验基本吻合，也是首都所处发展阶段和城市功能定位推进的结果。

事实上，北京投资拉动作用的减弱符合一般经济发展规律。从国际经验来看，城市经济进入城市化和工业化后期阶段以后，随着城市基础设施和工业设施建设趋于完善，简单扩大投资规模以实现“保增长”的发展模式不仅难以达到预期效果，而且还可能制约产业结构的自我调整步伐，不利于经济的长期可持续发展，投资对经济增长的拉动效应也会逐步减弱。并且，当经济发展到一定阶段，消费将成为城市经济增长的主要动力，经济会逐步由生产型经济向服务型经济转变，会由追求速度增长向效益提高转变，会由低附加值、高能耗产业向高附加值、高技术含量产业转变，科技进步、效益因素在经济发展中的作用将日益增强。

经过改革开放30多年的发展，北京市已经进入工业化和城市化的后期阶段，以服务业为主的产业结构和以消费为主要需求动力的格局已经确立，首都总部经济、消费经济、知识经济和绿色经济的特征更加突出，经济发展步入了“速度下台阶，质量上台阶”的增长转换期，投资对经济增长的拉动也在由量向质转变。

从投资区域看，选用近边际资本产出比率（ICOR）来衡量投资效率（当期投资额与当期新增GDP之比，即ICOR=I/ΔGDP），ICOR越大，则投资效率越低。北京四类主体功能区2015年ICOR，反映出的投资效率特点和四类主体功能区的经济社会发展阶段特点相吻合。核心区、拓展区经济社会发展水平较高，大量基础设施已基本齐备，投资强度低、效率高；发展新区和涵养区还处在快速发展的前期准备阶段，投资拉动特点明显，投资强度高、效率低。

从投资领域看，一是全社会固定资产投资中占比三成左右的基础设施投资由于投资周期长，造成当期固定资产形成较低，加之近年来拆迁成本高，土地购置费上升快，也影响了投资转化为固定资产形成的效率。但基础设施完成后提升了城市综合承载能力，会在未来一段时间逐步体现；二是加强房地产市场调控背景下企业放缓开发进度也是带来整体投资效率降低的重要原因。占投资半壁江山的房地产业固定资产交付使用率由2004年的57.6%降至2013年的32.7%，上海则由2004年的66.9%降至2011年的61.5%；三是制造业固定资产交付使用率降幅明显是北京投资效率降幅明显低于上海的重要原因。北京市制造業固定资产交付使用率出现明显下降，由2005年最高时的91.4%降至2011年的36.4%，同期上海市则保持在60%左右，这可能与京沪两地工业结构及产业链环节有关；四是北京市投资对服务业的拉动有所不同，房地产、交运仓储等领域投资效果系数很低，但在北京市的投资结构中比重很高；而金融业、租赁商务服务业、批发零售业等领域投资效果系数较高，但在北京市投资结构中的比重较低，这种“倒挂”也是导致总体投资效率不高的一个原因。

从投资与经济增速的内在转化机理看，存量规模扩大有利于减弱经济波动，但随着投资规模的逐步扩大，投资的扩张步伐与投资效率改善的速度也将趋缓，对经济增长的贡献也会逐步减弱。

一方面，固定资产投资放缓以及转化效率降低影响资本存量形成从而制约经济发展。北京市实际有效投资比重低，不能形成固定资本的土地购置等费用比重过高。上海房地产占比近60%，交付使用率为60%以上，高出北京近30个百分点。工业占比15%左右，交付使用率保持在60%左右，也远高出北京的水平。虽然2015年上海全社会投资额规模较北京市少1600亿元，但是实际有效建安投资规模还比北京市略高，确保了对经济增长的拉动作用。

另一方面，在当前的发展阶段中，资本效率提升的难度也在不断加大。随着经济规模的不断扩张，高昂成本推动下各种资源效率提升的协调难度加大，投资扩张导致煤、电、油、运和重要原材料供不应求，推升生产资料价格，带来通胀压力。并且，投资扩张通常依赖于信贷扩张，加剧金融和债务风险。投资扩张通常受政府主导，行政性资源配置特点明显，大拆、快拆造成成本过快上涨，科技和文化双轮驱动产业吸纳能力下降，对经济转型发展提出新的挑战。投资扩张导致资本密集型行业获得更多资源，资本报酬份额提高，劳动报酬份额减少，影响收入目标实现。加之资本具有更强的流动性，其效率下降也会影响本市资本集聚力，影响对经济增长的拉动作用。

总之，投资对经济增长的拉动作用，既与城市发展阶段和城市定位有关，也与产业结构、投资结构甚至区域结构有关。表明简单扩大投资规模以实现高增长的发展模式难以达到预期效果。

加大实体经济有效投资

进入首都经济发展的新时期，投资需要担负起更多职能，既需要担负起稳定经济运行的任务，又需要担负起落实城市战略定位、治理“城市病”的任务，还需要担负起引导产业投资，构建“高精尖”经济结构的重大任务。未来一段时间，北京市要立足持续完善城市功能、培育首都经济新增长点，精准加力有效投资。

一是要加快转变投资理念，科学分析把握当前首都经济社会发展阶段性特征，合理确定投资目标，投资逐渐由规模扩张向提质增效转移。

二是加大实体经济有效投资。加强政策引导，促进投资向效益好、潜力大的行业转移，重点加大增加值带动明显、关联消费强的金融、信息、商务、科技、文化、旅游、电子商务、批发物流等优势服务业投资，加大服务业相关支撑技术、科技创新、资本创新等智力密集型行业投资。

三是加强工作统筹。通过合理安排工作重点和建设时序，集中力量加快在施项目收尾和投产投用，科学高效地完成土地、规划、资金等要素配置，提高固定资产交付使用率。

四是激活民间投资，创新项目投资方式，清除基础设施建设中的投资壁垒，健全合理的社会资本投资回报及退出机制，吸引社会资本进入重点领域。

（作者单位：北京北咨投资基金管理有限公司）