国金证券边泉水

二季度经济内在增长动力放缓

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二季度GDP数据公布后，引发市场关于新周期的想象，乐观的观点更加乐观了，他们似乎找到了乐观的理由，但悲观的观点仍没有改变，市场对未来增长的分歧似乎加大了。怎么看待这些问题？

经济增长数据短暂回升

从二季度数据来看，资本形成总额拉动GDP2.3%，比一季度高出1个百分点，然而，实际固定资产投资却下降至3.15%，比一季度低1.35个百分点。资本形成总额包括固定资产形成总额和库存增加，因此，在资本形成总额拉动GDP上升而实际固定资产投资下降下，库存投资对GDP拉动作用显著上升，拉动GDP累计同比应该大于1%。

出口超预期回升是工业生产增加和经济超预期回升的另一重要原因。二季度出口对GDP累计同比拉动0.3%，比2016同期的-0.7%高出1%。从出口结构上看，我国出口以工业品为主，出口超预期回升，工业生产受益更多，特别是制造业，6月制造业工业增加值累计同比7.4%，高出去年同期水平0.5个百分点。

增长动力二季度有所放缓

在我国经济增长过程中，政府往往扮演着重要角色，基建、地产和金融三项受到政府影响较大，是稳定经济增长的重要力量，然而，一旦政策有所收紧，三项增长势必受到影响。因此，扣除基建地产金融三项后GDP增速才能真实地反应我国经济的内在增长动力。2011年扣除基建地产金融三项后GDP增长8.45%，而2015年下降至4.45%，下降幅度达到4个百分点，然而，同期GDP增速下降幅度仅为2.6个百分点，我国经济增长内在动力下降的速度远比我们想象中的要快。……