王俊秋 张丹彧

（1.华东理工大学商学院，上海200237；2.兴业证券资产管理有限公司，上海200135）

企业的盈余管理策略在迎合投资者情绪吗？
——来自中国上市公司的经验证据

王俊秋1张丹彧2

（1.华东理工大学商学院，上海200237；2.兴业证券资产管理有限公司，上海200135）

本文运用迎合理论和战略联盟假说，实证检验了宏观市场层面的投资者情绪对微观企业盈余管理策略的影响以及机构投资者在其中扮演的角色。研究发现，投资者情绪诱发了企业迎合性的盈余管理行为，上市公司主要通过正向（负向）盈余管理来主动迎合投资者高涨（悲观）的情绪；机构持股显著提高了上市公司迎合性的盈余管理行为，尤其是随着市场情绪的不断高涨，机构持股比例越高的公司更可能增加正向盈余管理水平以迎合市场的乐观预期。本文揭示了不同情绪期间上市公司的盈余管理策略，丰富了机构投资者持股与盈余管理关系的研究文献。

投资者情绪迎合理论盈余管理机构投资者

一、引言

投资者情绪源于投资者错误的主观信念，可简要定义为投资者对股票市场总体乐观或悲观。①Brown G.W.，Cliff M.T.，“Investor Sentiment and the Near-term Stock Market”，Journal of Empirical Finance，2004，11（1）：1-27.基于投资者非理性和经理人理性假说，行为金融学研究发现，投资者过分乐观或悲观的非理性信念将驱动股票价格系统性地偏离其基础价值。②Baker M.，Wurgler J.，“Investor Sentiment and the Cross-section of StockReturns”，TheJournalofFinance，2006，61（4）：1645-1680.针对市场的错误定价，理性的经理人将策略性地选择公司的投资、股利分配和财务报告等决策，③④Polk C.，Sapienze P.“The Stock Market and Corporate Investment: A Test of Catering Theory”，Review of financial Studies，2009，22（1）：187-217.通过迎合投资者情绪驱动的预期而获取利益。……