李悦+杨永华

【摘要】本文主要针对外汇占款的变化所引起的CPI指数的变化进行研究。通过研究外汇占款变化引起的商品市场上交易货币量变化，货币市场上利率的变化，资本市场上证券价格的变化，对CPI指数的影响。另外通过分析外汇占款变化引起的广义货币量的变化对CPI影响进行分析。并分析影响CPI上涨的因素，建立模型进行量化分析，并对应该如何解决这一问题提出建议。

【关键词】外汇占款 CPI 实证分析

一、我国外汇占款与CPI指数的现状分析

从1994年汇改以来，随着我国经济的不断发展，外汇贮备不断增加，为了维持现有的汇率制度，中央银行不得不不断买进外汇。因此外汇占款不断增加。据国家统计局数据统计，2009年我国的外汇储备达到23991.52亿美元，2014年达到38430亿美元。然而，2015年上半年，外汇储备降至36513亿美元。同样的，我国CPI指数从2006年开始上升。除2008年后至2009年因全球经济危机下降。然而进入2015年后，我国CPI指数上涨态势减慢并趋于平稳。由此来看，我国外汇占款与CPI指数之间很大程度上存在一定关系。与此同时，我国CPI指数与外汇占款变化有高度相关关系。

二、我国外汇占款影响CPI的机理分析

（一）外汇占款影响商品、货币、资本市场的变化

外汇占款对商品市场的影响直接体现在物价上；外汇占款对货币市场的影响，可以通过蒙代尔-弗莱明模型得以体现；外汇占款对资本市场的影响，主要通过本币的升值贬值实现。

（二）外汇占款对M2的影响

外汇占款对M2的影响主要通过1994年后的汇率改革实现，在前文已分析过。而2005年起，我国的汇率制度进行了新的改革，即人民币汇率形成机制由过去的单一对美元挂钩转变为参考英镑、欧元、日元等“一揽子货币”货币汇率的新机制。这一改变，大大加大了人民币的浮动区间。

三、我国外汇占款影响CPI的实证分析

（一）模型说明和数据选取

1.模型说明。利用时间序列模型以及ADF检验，协整检验，分析我国外汇占款和CPI指数之间的关系。

假设X为外汇占款，为自变量，Y为CPI指数，为因变量，其二者之间的关系为：

Y=α+βX+εt

2.数据选取。为了更准确的检验我国外汇占款与CPI指数之间的关系，在此，选取了国家统计局和中国人民银行发布的从2002年到2013年外汇占款与CPI指数的月度数据。其中，CPI指数数据是以2002年的CPI指数作为定基。为了模型准确性，把外汇占款数值取对数之后，进行模型检验。

（二）模型处理

1.ADF检验。使用EVIEWS8.0进行对数据的ADF检验，结果如下所示：

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■

此处X为外汇占款的对数，由EVIEWS检验结果可得单位根检验的临界值分别为-3.47714，-2.881978，-2.577747。而t检验统计值0.626599大于相应临界值，从而不能拒绝原假设H0，因此可以证明外汇占款对数（X）序列是非平稳序列。因此，要对序列进行差分处理，处理后再次进行检测，检验结果如下：

■

t检验统计量值为-3.607531，小于相应临界值，从而拒绝H0，表明外汇占款对数（X）的差分序列不存在单位根，是平稳序列，即X序列是一阶单整的，X～I（1）。

同理CPI指数数据进行ADF检验，结果如下所示：

■

此处Y为CPI指数，由EVIEWS检验结果可得单位根检验的临界值分别为-3.47714，-2.881978，-2.577747。而t检验统计值0.380413大于相应临界值，从而不能拒绝原假设H0，因此可以证明表明CPI指数数据（Y）序列是非平稳序列。即要进一步进行检验。

为了得到CPI指数（Y）序列的单整阶数，对其一阶差分序列进行单位根检验，结果如下所示：

■

从检验结果上来看，在99%，95%，90%三个置信区间下，单位根检验的临界值分别为-3.47714，-2.881978，-2.577747。ADF检验得出的t检验统计量值为-6.429476小于相应临界值，从而可以拒绝H0，表明CPI指数（Y）的一阶差分序列是平稳序列，所以Y序列是一阶单整的，Y～I（1）。

2.协整检验。利用协整检验检验外汇占款与CPI指数之间是否存在长期均衡关系。估计的回归模型为：

Y=-31.66334+12.68772X+εt

（4.438280） （0.384230）

t=（-7.134146）（33.04723）

R2=0.884938 F=1092.119 n=144

為了检验回归残差的平稳性，对et进行单位根检验，结果如下所示：

■

由EVIEWS检验结果可得，在95%的置信区间条件下，t检验统计量值为-11.13045，小于临界值，从而可以拒绝H。，表明残差不存在单位根，是平稳序列，说明外汇占款对数（X）与CPI指数（Y）之间存在协整关系。

外汇占款对数（X）与CPI指数（Y）之间存在协整，这一结果可以表明外汇占款与CPI指数之间有长期均衡关系。这一实证结果，符合前文中对外汇占款与CPI指数之间关系的分析。

（三）选入M2数据后的模型

在得出外汇占款对数与CPI指数之间存在长期均衡的关系后，得出假设方程为：

Y=β1+β2X2+β3X3+ε

运用EVIEWS软件建立OLS模型。得到以下结果：

Y=-177.9121+25.69408X2-3.52464X3+ε

（8.024397） （1.347721） （0.874983）

t=（-22.17139） （19.06483） （-4.028237）

R2=0.967840 F=2121.661 DW=0.140181

由于DW=0.140181，该模型中存在自相关，运用广义差分法补救，得到：

et=0.926892et-1

即得ρ=0.926892。对原模型进行广义差分回归得出以下结论：

Y※=-9.871456+13.76760X2※+6.130130X3※

（1.784675）（3.812051）（1.723998）

t=（-5.531240）（3.611600）（3.5558）

R2=0.592749 F=101.8841 DW=1.741834

由差分方程得到β1=-9.871456/（1-0.926892）=-135.0257

最終得到模型为：

Y=-135.0257+13.76760X2+6.130130X3

（四）实证分析结果说明

通过时间序列模型，可以得知外汇占款与CPI指数之间是具有长期均衡的关系的，外汇占款作为解释变量是对CPI指数有影响的。由模型也可实证分析出外汇占款和M2的投放量与CPI之间存在正相关关系。外汇占款和M2投放量的增加会致使CPI指数的增加。且由协整检验可得，外汇占款与CPI指数之间存在长期均衡的关系。

四、冲销我国外汇占款稳定CPI的对策

（一）加大进口需求

从外汇占款问题生产的原因来看，其中之一是由于对外贸易的常年顺差，因此加大刺激进口需求可以根据国际收支的变化，及时调节外汇供求。因此，我国可以适当降低进口关税，适当刺激进口需求，增加国内供给短缺的商品，减少中央银行维持汇率制度的压力，以减少由外汇占款形成的货币投放，以稳定我国CPI指数。

（二）调整利率结构使其趋于合理

由于通货膨胀的压力，我国的实际存款利率是趋向于负利率的。因此在经济过热的情况下，可以适度提高存贷款利率，一来可以吸收更多的居民储蓄，二来可以抑制银行放贷，可以抑制通货膨胀的进一步加剧。

参考文献

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[2]马晓军.开放经济下外汇占款管理的探讨[J].南开经济研究，2000（6）：60-64.

[3]葛奇.关于新兴市场国家外汇储备管理的若干问题[J].国际金融研究，2015（4）：12-21.

基金项目：本文受云南省哲学社会科学研究基地课题：云南企业“走出去”的融资约束问题研究（JD2015YB23）的资助。

作者简介：李悦（1994-），女，汉族，安徽阜阳人，University of Strathclyde 2016级Investment & Finance研究生，研究方向：金融学。杨永华（1979-），女，纳西族，经济学博士，理论经济学博士后，云南师范大学经济与管理学院副教授，金融系主任。研究方向：国际经济理论与政策。为本文通讯作者。