【摘要】商业银行股权结构对经营绩效的影响一直是学术界研究的重点，但至今学者们仍没有得出统一的结论。本文在国内外已有文献的基础上，首先对股权结构对经营绩效的影响进行理论分析。然后在理论分析的基础上，从商业银行经营的特殊性出发，用因子分析法得出商业银行综合绩效得分，并从股权属性、股权集中度、股权制衡度三个角度分别对股权结构对商业银行经营绩效的影响进行实证分析。最后，在实证研究的基础上，分析实证研究结果并提出相关的政策建议。

【关键词】股权结构 股权属性 股权集中度 股权制衡度 经营绩效

一、引言

（一）研究背景及意义

1.研究背景。自2005年4月29日股权分置改革以来，如何在商业银行经营的过程中构造一个合理有效的股权结构模式，以促进其经营绩效最大化，成为学者和经营管理者们关注的首要问题。按照西方的公司治理理论和委托代理理论，股权结构在公司治理中占据着基础性的地位，在股权属性方面，流通股、国有股、法人股由于利益驱动和专业技能等的不同，导致他们在企业经营管理的过程中具有不同的激励动机进而对企业的经营绩效产生不同的影响。在股权集中度方面，股权的分散和集中程度决定了企业控制权的分布，进而影响企业内部所有者和经营者之间的委托代理关系，并最终对企业的经营绩效产生影响。而我国商业银行业务经营相对于一般企业来说具有一定的特殊性，因此，本文在此背景下拟研究商业银行股权结构的不同对其经营绩效的影响。

2.研究意义。本文的研究具有一定的理论和实际意义，在理论方面：目前的学者们在研究商业银行股权结构对其经营绩效的影响时，更多采用的是截面数据分析法和时间序列分析法，而本文采用的是面板数据分析法，对现有的研究是一种有益的补充。在实践方面：通过对商业银行股权结构对其经营绩效的研究，可以在此基础上探索出通过商业银行股权结构的改进而提升其绩效的方法。

（二）文獻综述

1.国外文献综述。在国外有关的研究中，绩效的衡量多采用托宾Q，股权结构的衡量多使用内外部股东持股比例，以下是本文所总结的国外学者有关的研究：Mcconnell和Servaes（1990）通过对1100多家公司的研究，发现公司的股权结构对其经营绩效的影响具有非线性性。Lodener和Martin采用托宾Q值作为绩效的衡量指标，对公司股权结构对其经营绩效的影响进行实证研究，研究结果表明大股东持股与公司价值之间没有显著的相关性，而管理层持股与公司价值之间存在弱相关关系。

2.国内文献综述。由于我国的市场经济还不够完善，不满足托宾Q值的使用条件，因此在国内的有关研究中，在绩效衡量方面，更多是采用财务指标。以下是国内学者的有关研究成果：在股权属性对绩效影响方面的研究成果主要有：施东晖（2000）通过对1999年在上交所上市的484家上市企业的研究发现法人控股相对与国有控股来说，更有助于公司绩效的提升；国有股东和流通股东的持股比例与公司绩效没有显著关系[2]。刘莹、谭利（2008）通过研究发现流通股持股比例与企业绩效之间存在负相关关系，但并不显著；而国有股持股比例与企业绩效之间存在显著的倒U型关系[3]。在股权集中度对绩效的影响方面的研究成果主要有：高明华、杨静（2002）[4]针对2001年的327家上市公司的实证研究和谭韵清、伍中信（2005）[5]针对923家上市公司的实证研究以及王宇洁、周夏飞（2004）采用因子分析法作为绩效的衡量方法，针对上市公司的实证研究均表明股权集中度的提高有助于公司经营绩效的提升。王建林、刘凤序（2008）经过研究发现，过低或过高的股权集中度都对公司绩效有不良影响，即股权集中度与绩效之间呈倒U型关系。

（三）本文的创新点

本文的创新之处主要体现在两个方面：一是，在绩效指标的选取方面，考虑到商业银行经营的特殊性，本文并非简单的选取诸如资产收益率和每股收益等单一指标，而是运用因子分析法，从盈利性、安全性、流动性、发展性这四个方面选取财务指标，进而得出商业银行的综合绩效得分。这种处理方法不仅避免了单一指标的偶然性和易被操纵性，而且也将商业银行经营的三性原则充分体现在了绩效的衡量中。二是，在现有的文献中，一般是针对商业银行股权结构的某一方面进行研究，而本文为了使研究更加全面，将分别从股权属性、股权集中度和股权制衡度三个方面对股权结构对商业银行绩效的影响进行研究，并针对每个方面的研究结果，提出相应的对策建议。

二、股权结构对经营绩效影响的理论分析

本文将股权结构划分为三个层次，将从股权属性、股权集中度、股权制衡度这三个方面来分别说明股权结构对经营绩效的影响。

（一）股权属性对经营绩效的影响

从股权属性的角度看，我国商业银行的股权可分为流通股、国有股、境内法人股、境外法人股。对流通股来说：一方面，流通股股东可以通过股东大会对公司的经营管理进行有效的监督；另一方面，流通股股东通过在市场上买卖流通股，可以对股价施加一定的影响，进而影响公司的市场价值和经营绩效。综合这两个方面来看，流通股比例与公司绩效具有正相关关系。对国有股来说：一方面，由于国有股的特殊性，他在对企业持股的过程中往往带有一定的政治目的，实施一定的行政干预，从而影响企业利润最大化目标的实现；另一方面，国有股股东并不直接参与企业的经营管理和分享企业的经营收益，因此，存在较严重的代理问题和内部控制问题，综合以上两个方面，国有股比例的提升不利于提升银行的经营绩效。对法人股来说：一方面，法人股相对于流通股来说，所进行的一般是长期投资，他们投资的目的在于与被投资企业进行战略合作，实现规模经济以及获取长期股权价值增值等，因此，他们会利用自身的专业性和关系网络积极参与被投资企业的经营管理，以提高被投资企业的经营业绩从而实现投资目的。因此，法人股比例的提高与商业银行经营绩效呈正比。

（二）股权集中度对经营绩效的影响

一方面，公司股权结构越分散，委托人对代理人的有效监督程度就会越低，导致代理成本的增加，因此，股权的集中可能会有利于公司经营绩效的提升。但另一方面，股权结构过于集中，可能会导致控股股东利用其控制权损害中小股东利益。因此，过高和过低的股权集中度都不利于银行经营绩效的提升，而是应该存在一个比较适度的股权集中度。

（三）股权制衡度对经营绩效的影响

一方面，为了防止控股股东利用控制权对公司的经营决策进行操纵，在公司股权结构的设置中将股权分散在一个相互制衡的股东手中，可以避免控股股东和实际控制人对为了自身的利益对企业进行独裁统治，进而损害中小股东的利益。但另一方面，如果将企业的控制权分散在几个股东手中，可能会导致几个大股东之间为了各自的利益相互之间进行抗衡，或者一个大股东通过联合损害中小股东的利益，从而银行企业的经营管理，进而对企业的绩效产生不利的影响。

三、实证研究设计

（一）变量的选取

1.被解释变量的选取。本文实证研究的被解释变量是商业银行的经营绩效，本文从商业银行经营的特殊性出发，将从盈利性（净资产收益率、总资产净利率）、发展性（营业收入同比增长率、总资产同比增长率）、安全性（不良贷款率、资本充足率、拨备覆盖率）、流动性（存贷款比例）这四个方面来对其經营绩效进行评价。然后通过因子分析法得出各个商业银行各个年度的综合绩效作为本文的被解释变量。被解释变量用Y表示。

2.解释变量和控制变量的选取。本文的解释变量分为三个方面：1、股权属性变量：本文选取的是流通股比例、国有股比例、境内法人股比例、境外法人股比例这四个指标，为了研究的方便，对其分别标号为L1、L2、L3、L4。2、股权集中度变量：本文选取了三个指标，分比为：第一大股东持股比例、前五大股东持股比例之和、前十大股东持股比例之和，且依次标号为M1、M2、M3。3、股权制衡度变量：本文选取了两个指标，分别为：第二大股东持股比例/第一大股东持股比例（N1）、第二到第十大股东持股比例之和/第一大股东持股比例（N2）。为了防止不同上市商业银行资产规模和资产质量的影响，本文选取资产负债率（Z1）和总资产额（Z2）作为控制变量。

（二）样本数据的选取

考虑到数据的完整性，本文选取了在沪深A股市场上市的14家股份制商业银行作为研究样本。考虑到股权分置改革和数据的可得性，本文的样本期间为2007年至2014年。所涉及的数据来自同花顺数据库以及银行的财务报表。

四、我国上市银行股权结构与经营绩效相关性的实证分析

（一）综合绩效的确定

根据前文所提及的8个财务指标，运用因子分析法来计算商业银行的综合绩效，通过主成份分析法本文提取了4个公因子，它们的累计贡献率为78.217%。运用SPSS的因子得分功能分别对各银行各时期在四个主要因子上进行评分，然后将每个因子旋转后的方差贡献率与四个公因子累计方差贡献率的比重作为权重进行加权汇总，得到银行的总因子得分。四个因子的方差贡献率分别为24.869%、22.637%、16.964%、13.747%，四个因子的累计方差贡献率为78.217%，因此得到反映商业银行绩效状况的综合得分：

Y=（24.869%*F1+22.637%*F2+16.964%*F3+13.747%*F4）/ 78.217%。

（二）股权属性与经营绩效相关性的实证分析

为了避免变量之间有多重共线性，本文在研究股权结构的三个方面对银行经营绩效的影响时，均针对每个股权结构变量分别进行回归分析，以下是针对股权属性的影响，所建立的四个回归模型：

模型一：Y=C+C1*L1+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型二：Y=C+C1*L2+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型三：Y=C+C1*L3+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型四：Y=C+C1*L4+C2*Z1+C3*Z2+ε。

从回归结果上来看，流通股比例与上市商业银行经营绩效呈显著正相关关系，因此得出结论，流通股比例的提高对上市商业银行经营绩效有积极正面的影响。而从回归的结果来看，国家股的持股比例与经营绩效之间存在负相关关系，且相关系数在1%置信水平下显著，由此可以看出国有股持股比例的提高不利于商业银行经营绩效的提高。在法人股持股比例方面，本文考虑到境内外法人股性质的不同，分为境内法人股和境外法人股分别进行研究。研究结果表明：尽管境内法人股持股比例与上市银行绩效的相关系数为正，但是未能通过显著性检验。境外法人股比例与上市银行绩效的相关系数为负，回归系数在1%置信水平下显著，由此可以得出境外法人股比例对上市银行经营绩效有着负面的影响。

（三）股权集中度与经营绩效相关性的实证分析

以下是本文针对股权集中度对商业银行经营绩效的影响所建立的三个回归模型：

模型五：Y=C+C1*M1+C2*Z1+C3*Z2+ε

模型六：Y=C+C1*M2+C2*M22+C3*Z1+C4*Z2+ε

模型七：Y=C+C1*M3+C2*M32+C3*Z1+C4*Z2+ε

从本文的回归结果可以看出：第一大股东持股比例与上市商业银行经营绩效之间存在负相关关系，且相关系数在5%的水平下显著，由此可以得出第一大股东持股比例的提高不利于上市商业银行经营绩效水平的提升。另外，股权集中度指标M22、M32回归系数分别为-2.49053、-2.657765都为负值，说明抛物线的开口向下，即前五大股东持股比例之和、前十大股东持股比例之和均与上市银行绩效呈倒U型关系。

（四）股权制衡度与经营绩效相关性的实证分析

以下是本文根据股权制衡度对经营绩效的影响所建立的两个回归模型：

模型八：Y=C+C1*N1+C2*N12+C3*Z1+C4*Z2+ε

模型九：Y=C+C1*N2+C2*N22+C3*Z1+C4*Z2+ε

从回归结果来看，我国上市银行股权制衡度指标Z1、Z2与经营绩效呈倒U型关系。N12、N22的回归系数分别为-1.552776、-0.055185均为负数，说明抛物线开口向下。因此我们可以从实证结果中得出我国上市银行股权制衡度指标N1、N2与经营绩效呈倒U型关系，即随着上市商业银行股权制衡度的提高，经营绩效先上升后下降。

五、结论及政策建议

从上文的实证研究中可以得出以下的结论：1、股权属性与经营绩效的关系：流通股比例与银行绩效正相关；国有、法人股比例与银行绩效负相关。2、股权集中度与经营绩效的关系：第一大股东持股比例与银行绩效负相关；股权集中度与银行绩效呈倒U型关系。3、股权制衡度与经营绩效的关系：股权制衡度与银行绩效呈倒U型关系。在上述研究结论的基础上，本文提出了以下的针对我国商业银行股权结构优化的建议：1、减持国有股份，增加流通股及境内法人股的持股比例；2、维持适当的股权集中度；3、积极引进合格境外机构投资者。

参考文献

[1]McConnell.J.and Servaes.H.Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value[J].Journal of Financial Economics：1990，27：595-612.

[2]施东晖.股权结构、公司治理与绩效表现[J].《世界经济》，2000年第12期.

[3]谭利，刘莹.股权分置改革下股权结构与公司绩效的实证研究[J].《中国管理信息化》，2009年08期.

[4高明华，杨静.中国上市公司治理绩效的影响因素[A].《与时俱进开拓进取》，2002.09.16.

[5]谭韵清，伍中信.我国上市公司股权集中度与公司绩效的理论与实证研究[J].《当代经济管理》，2005年06期.

作者简介：丁月（1993-），女，汉族，安徽芜湖人，现就读于苏州大学东吴商学院（研究生），研究方向：金融。