文/刘立安 张辉

伦勃朗 杜普教授的解剖学课 169×216cm 海牙莫里斯皇家绘画陈列馆收藏

一、引言

近些年，越来越多的金融理论家和收藏家开始将艺术品这类低流动性的资产视为一类可供选择的投资工具，而不再仅作为收藏者的个人爱好。2016年中国成为全球艺术品市场第一大国，拍卖成交总量为9.14万件，总成交额达到47.9亿美元，中国艺术品市场成交额在全球艺术品市场上的份额达到了38%；从构成来看，中国书画继续占据中国艺术品市场的绝对主流，覆盖了92%的拍卖品和81%的拍卖收入(雅昌，2016)。如此庞大的市场交易规模，催生了人们对艺术品投资收益与风险管理的研究。这也正是当前艺术品市场亟待解决且有重大意义的课题之一。

国内外一些学者研究了艺术品投资的收益与风险问题。Seckin & Atukeren(2006)通过研究土耳其艺术品市场投资回报率与其他金融市场的关系，发现与其他金融市场相比，艺术品投资并没有获得极高的收益率。Ferdi Botha& Snowball(2015)运用2000-2013年间南非的艺术品市场数据，研究了艺术品加入资产组合是否能改善投资组合的配置效率问题，发现艺术品加入投资组合并没有产生应有的效果，无法与房地产、债券以及股票组成多元化的投资组合。石阳和李曜(2013)使用2000-2011年间中国艺术品拍卖市场的数据，研究发现中国艺术品市场收益率极高且波动很大；但艺术品收益率与其他金融资产收益率相关性不高。贺雷(2010)分析了艺术市场指数、股票指数和黄金指数的收益风险状况及相关性，证明了艺术品在资产组合管理中的功能，得出将中国艺术品引入资产组合可以有效地改善资产组合配置质量的重要结论。……