胡刘芬，周泽将

(安徽大学商学院，安徽 合肥 230601)

较差的行业环境会导致更多的CEO被变更吗？
——基于A股上市公司的经验证据

胡刘芬，周泽将

(安徽大学商学院，安徽 合肥 230601)

本文以2004～2014年在沪、深两市交易的A股公司为研究样本，实证检验了行业环境对我国上市公司CEO变更决策的影响。研究结论显示：外部行业环境引起的企业绩效越差，CEO被非自愿变更的可能性越大。结合我国特殊的制度背景进一步探讨了不同所有权性质以及制度环境下CEO变更决策的差异性，结果表明：与非国有企业相比，国有企业CEO变更决策更可能受到外部行业环境的影响，较好的制度环境有助于降低行业环境对国有企业CEO变更的影响程度。

行业环境；CEO变更；所有权性质；制度环境

一、引 言

合理的CEO变更决策是评价公司治理有效性的一个重要方面。一般认为，CEO变更决策应该反映总经理的能力和努力工作情况，然而现实的情况是董事会无法直接观察到CEO的专业技能和勤勉程度，因此大多数企业的做法是将CEO变更与经营业绩相挂钩[1][2][3]。Hirshleifer和Thakor(1998)[4]以及Hermalin和Weisbach(2001)[5]等建立经济学模型指出，由于CEO的能力不会随着外部环境发生变化，因此董事会在评价CEO能力时应该从公司经营业绩中过滤掉所有外部可观察的系统性因素，当其他条件一定时，董事会既不会在外部环境较差时辞退更多的CEO也不会在外部环境较好时留任更多的CEO，即理论上CEO的变更决策不会受到外部环境的影响。在实证研究方面，西方学者们基于不同国家不同时期的样本数据得出了不一致的研究结论[6][7][8]。……