沈建光

近期，外汇储备跌破3万亿美元大关，同时人民币汇率出现升值态势。虽然1月份外汇储备下降与央行加大稳定汇率的操作有很大关系，但不能简单地把外汇储备与汇率稳定的关系直接对立起来。

其一，事实表明，外汇储备的减少与资金恐慌性大幅外流相关性更为明确，且期间往往人民币也呈现贬值态势，但贬值与外储减少并非因果。

其二，保汇率与保外储提法可能描述的是“稳定汇率难免会动用外汇储备，进而导致外汇储备降低”这样的邏辑，但这是简单地将二者对立起来。如果不采取稳定汇率政策，人民币贬值的空间有多大。如果考虑贬值预期扩大对贬值的自我强化以及可能引致其他货币跟随贬值的情况，资本外流与外汇储备又会到何处而止？这种情况与动用外储相比，那个影响更大？需要更多情形模拟与分析。

其三，不存在3万亿外汇储备生命线的说法，而二者择一的提法从形式上将保汇率和保外储的地位等同起来，增加了对货币政策操作无谓的约束。实际上，世界上没有任何一个国家将外汇储备作为货币政策操作锚，而根据IMF对外汇储备充足率的研究标准，中国外汇储备合适的规模大概在1.5-1.8万亿，即便按照固定汇率从严标准，2.6万亿的外汇储备也已足够，3万亿美元并非生命线，跌破也不至于威胁金融安全，不应过度恐慌。（2月11日）