薛玉敏

对于新三板的企业来说，2016年是特别纠结的一年。创新层出来了，却没有带来想象中的提振效果。一度被认为是优秀企业选择的做市转让，甚至成为打压价格的利器，现在正被一些最优秀的企业所抛弃。

对于新三板市场而言，尽管其被认为是未来的纳斯达克，具备平行于沪深交易所的独立市场地位，但是高投资门槛下低迷的流动性却限制着其最基本的价格发现功能。

2016年的新三板，可谓令人又爱又恨，俨然一座“围城”：有的企业因为挂牌条件收紧进不来，而有的企业醉心IPO想冲出去；有的进入退出期的基金产品因为流动性出不去，而有些想对新三板进行资产配置的投资人却因为高达500万元的投资门槛进不来。

2017年，新三板企业会摆脱目前的尴尬状态吗？被视为“老大难”的流动性问题，在新的一年能有解决的可能吗？A股开始走出“慢牛”行情，已经下跌了半年的新三板行情能否趁势而起？

2016年新三板陷入“低迷态”

新三板的低迷清晰地反映在指数走势上。截至2016年11月30日，新三板做市家数达到1645家，协议转让公司数量8119家，新三板成指和新三板做市指数分别为1091.56和1087.16，近一年的跌幅分别为18.5%和22.65%。

尽管新三板两个指数在上半年有小幅上涨，但是从下半年开始后一路下滑。6月份推出的创新层没有刺激股价，开始与A股市场出现明显的分化，走势弱于A股市场，并与A股市场涨跌幅的差距不断扩大。

具体到个股上，由于新三板没有涨停跌停板的限制，有18家公司的股价涨幅达到了惊人的100多倍；85家公司股价上涨了10多倍。509家公司股价翻了一番以上。但由于很多企业是协议转让，流动性差，即使有如此高的收益，但并不一定能够有人接手，更多的是账面涨幅。所以投资者看到如此高的收益，不要盲目地追捧，要仔细分析公司的质量。

从跌幅榜上来看，有7400家公司的股价今年出现了下跌，其中160家公司的股价出现了七成的跌幅。京东健康、页游科技、汉印股份、特思达、聚丰股份等12家公司更是出现了超九成的跌幅，如果有投资者投资了这些企业，结果可以说是血本无归。

成了炮灰 今年六成公司没有交易

尽管指数表现不佳，但仍然抵挡不住涌进新三板市场的大军。对于很多企业来说，上市不仅是一种品牌推广，更是希望能通过新三板融资。抱着美好的愿望，越来越多的企业涌入新三板，今年新增挂牌4635家，截至11月30日，新三板上市企业总量达到9764家。

发展远景很好，但是现实很残酷。今年新三板融资额并没有随着挂牌公司数量增多而同步增长。今年前11个月，新三板市场发布定增预案的公司共有2954家，完成的有2691家，也就是说，2016年有将近八成的新三板企业没有融到资。即使融到资，最终累计规模仅为1169亿元，小于创业板的融资总额。而2015年新三板定增融资金额尽管少于主板与中小板，但是超过了创业板。

实际上，新三板今年以来融资规模持续走低，5月～10月份，融资规模都未达到100亿元。11月倒是有所回升，达到116.6亿元，主要原因是西部超导、华图教育、巨正源和入涵控股等多家公司完成了较大额度的融资。

按照东方财富choice一级行业的分类，能够融资的行业主要是信息技术、文化传媒和机械设备三个行业，分别融资391亿元、162亿元、84亿元。因此，你的公司如果属于其他行业的话，最好三思而行，不要图那个名头，有可能融不到资，还要掏一笔不菲的上市中介费用。

个股定增方面，今年定增募集额度最大的前三家企业分别是ST亚锦（830806.OC）、英雄互娱（430127.OC）、易建科技（831608.OC），定增融资额分别为54亿元、34亿元以及30亿元。其他前十分别是颖泰生物、永安期货、华新能源、华强方特、百合网、体育之家以及新生飞翔，融资额度分别为22亿、17.5亿、12.8亿、12.35亿、10.23亿、9.5亿以及8.76亿。

除了融资难外，流动性也是“老大难”。股价和市值，本质上是靠流动性支撑的，从某种程度上来说，流动性比股价和市值更重要。借用时下流行的一个网络热词“然并卵”，众多新三板上市企业就栽在了流动性上。

根据东方财富choice数据，今年前11个月，成交量规模超过1000万股的公司仅有483家；成交量在500万股～1000万股的公司有478家；成交量在100万股～500万股的公司有1279家。此外，整个上半年没有股票交易的公司有5875家，占整个市场挂牌公司数量的60%，也就是说有超六成的公司成了炮灰。

由于成交量的问题，新三板的行业估值远低于A股行业。根据东方财富一级行业分类，25大行业中，仅有金融行业是新三板市值估值略高于A股，而有色金属和电子设备行业，A股的估值甚至高于新三板市场的5倍。

20家公司市值超过100亿

新三板目前呈现明显的头部效应。按照11月30日的股价测算，新三板总市值为2.9万亿元，较年末增长92%。其中，仅有5%的企业市值超过10亿元，27%的企业市值集中在1亿元～10亿元市值之间，更多的企业市值不足1亿元。

其中市值超过50億元的公司共有54家，市值超过100亿元的有20家。其中九鼎集团（430719.OC）以1024.5亿元的市值傲视群雄。值得注意的是，该公司自去年6月8日就开始停牌，在这停牌的一年时间内三板指数下跌幅度很大，预计复牌后九鼎集团的市值会出现大幅度缩水。

神州优车（838006.OC）以427亿元的市值排名第二。去年12月港股上市公司神州租车的控股公司优车科技开始进行股权重组，截至今年7月份神州优车挂牌，回归国内资本市场不过半年，但吸引了广大新三板投资者的关注，一举登上新三板股票市值排行第二的位置。

市值超过100亿元的新三板公司还有18家，前10包括中科招商（369亿）、硅谷天堂（211亿）、恒大淘宝（198亿）、新产业（185亿）、信中利（181亿）、东海证券（175亿）、南京证券（174亿）、ST亚锦（169亿）。超过一半的企业属于金融行业，有6家。

新三板市场号称创业板的创新板，但结果和主板一样，金融业是主业，PE、城商行、券商成为权重板块。当然监管层也意识到这一问题，所以暂停了PE挂牌和融资。但问题是如何引导，这是一个难题。

在市值前50强中，记者注意到，也有数量不少的TMT公司，譬如神州优车、恒大淘宝、英雄互娱、酒仙网、百合网等等公司，相信未来会有更多的互联网公司出现。

创新层企业业绩意外的好

尽管新三板上市没有业绩盈利的要求，但是总体表现不错，尤其是创新层的企业。由于新三板对于三季报的披露没有硬性条件，所以我们以半年报的数据进行分析。

上半年新三板66.03%的企业营业总收入同比取得增长，A股这一比例为61.66%；新三板创新层951家公司中，719家公司实现收入增长，占比76.57%，创业板这一比例为75.00%。

A股85.85%的上市公司实现盈利；新三板创新层862家公司实现盈利，占比90.55%，创业板这一比例为93.41%。

如果对新三板8885家公司进行计算，营业总收入6878.54亿元，净利润总额407.08亿元。平均利润454万元，平均增长率20.4%。其中有6490家公司盈利，占比七成。但是这个利润有水分，407.08亿元净利润中，有69.37亿元政府补助。上半年一共有6097家新三板公司拿到政府補助，其中绝大多数为各地挂牌费用补贴，若剔除这块，盈利公司的占比会有所下降。

在盈利规模方面，绝大部分企业净利润不到1000万元；超过3000万利润的公司有303家，净利润超过1亿元的公司有51家占比0.59%。

上半年排名前10的分别是齐鲁银行、垦丰种业、九鼎集团、中投保、南京证券、华强方特、墨麟股份、华龙证券、明石创新以及华图教育，利润分别为8.1亿、5.3亿、4.1亿、4亿、2.9亿、2.88亿、2.81亿、2.79亿、2.77亿以及2.61亿元。

利润超过1亿元的公司中，仍然是金融行业比重最高，高达11家，最赚钱的齐鲁银行和九鼎集团就属于金融行业。值得注意的是，第二名垦丰种业作为一家传统种业的公司，赚钱能力不容小觑。排名第六的华强方特是一贯的政府补助大户，上半年拿到1.53亿元政府补助，扣除补助的话，利润剩下了1.35亿元。

上半年互联网服务挂牌企业营业总收入478.78亿元，其中仅中钢网一家收入便贡献了166.36亿元；行业225家公司实现盈利，占比57.99%，但整体上亏损15.23亿元。

互联网服务类挂牌企业是烧钱大户，神州优车、恒大淘宝两家公司位列亏损第一和第二名，分别亏损了23.7亿和3.1亿元。被称为新三板互联网第一股的中搜网络，仍然亏损高达0.9亿。婚恋网站第一股的百合网也亏损6356万元。

“集邮党”的套利机会

受够了新三板流动性差的弊端，一批新三板企业开始打算离开，奔向主板市场。

自2015年4月海容冷链宣布上市辅导后，新三板市场开始进入辅导期。迄今为止，已经有282家新三板企业宣布接受上市辅导，64家新三板企业正在接受IPO审核，但目前实现成功登陆A股并摘牌的只有13家。

记者注意到，在953家创新层的企业中，属于拟IPO的企业就有133家，占拟IPO挂牌企业总数的一半。

值得注意的是，符合三项标准以及共同标准的21家挂牌企业中，有6家已经进入上市辅导阶段，这6家分别是：为真创意、麟龙股份、润农节水、康泽药业、山水环境和天丰电源。在符合两项标准以及共同标准的164家挂牌企业中，已经有41家拟IPO企业。

这些创新层的企业总体上具有业绩优异、制造业比重高、定增实施比重高、股票成交活跃等特点，是名副其实的新三板优质企业。由于这些企业本身质地不错，但是股票流动性、估值水平并未因创新层的到来有所改善，他们急于寻找新的出路，退出新三板重新上主板成为潮流。

IPO转板概念股也因此成了2016年新三板市场的一个大投资主题。当下，一些敏锐的投资者开始浩浩荡荡奔向这个绝对暴利的机会，他们被称为“集邮党”，甚至喊出了“我们不生产股票，只做股票搬运工”的口号。如果股票能够转板成功，则会获取丰厚的收益。

只不过，目前这些拟IPO的新三板概念股水涨船高，股价大幅飙升，开始出现危险的信号，毕竟不是所有的都能转板成功。

3月23日，泰达新材开完股东大会申请创业板上市，一个月内股价就暴涨了300%。自此，只要一有申报IPO的新三板股票，市场就开始疯抢。目前虽然没有停牌，但是已经很多公司没有交易，锁筹的意愿强烈。

一位新三板的个人参与者说：一些企业或者机构也开始利用IPO出货，或者借机割韭菜，因此在选择的时候一定要小心谨慎。

2017年新三板市场有望起飞

尽管新三板面临众多问题，监管制度、交易制度不完善，投资者的准入门槛过高，但是这些问题的解决都需要一个过程。

联讯证券的分析师曹卫东认为，这些问题对管理层、挂牌企业、投资者、服务机构都是一个考验，现在是比眼力、比耐心、比实力、比纪律的时候。国务院下半年曾罕见地在五十天当中连续六次发文，支持新三板市场的良性发展。随后证监会以及股转公司领导的频繁发声，向市场传递了一个重要信号：当前市场定位和改革方向已经基本明确，监管层已经做好准备，促进新三板流动性的一揽子改革方案即将发布。

为了提高新三板挂牌企业的质量和吸引更多优质企业的进驻，监管部门还将建立挂牌准入的负面清单，重点支持国家发展战略新兴产业，限制产能过剩和限制淘汰类行业。

在新三板当前的格局下，我们不能简单用A股市场的思维去看待新三板，新三板毕竟不是一个以快进快出为主的市场，降低投资者门槛短期内并不现实。明年随着制度红利的不断落地，交易制度将得到进一步完善，私募做市的开展，机构投资者队伍的多元化都将助力新三板市场流动性的提升，市场流动性的提升带来的是新三板企业的估值提升，这一特点将在2017年逐渐显露出来。

曹卫东预计，2017年会有大量制度性红利集中推出，这将对新三板市场构成重大利好，在监管层的暖风影响下，坚定看好2017年新三板市场的发展蜕变，明年将是新三板起飞的转折年。这意味着新三板脱离底部回暖的时间已为期不远，明年出现上涨行情是大概率事件。