基建投资仍会托底经济

李慧勇申万宏源证券研究所董事总经理

货币政策将保持稳健

2017年，中国经济全年增长目标为6.5%。从GDP走势看，将和2016年一样走势平稳，但从更敏感的工业生产、PMI指数来看，可能呈现小V型波动，经济增长的压力将在二季度开始体现。

2017年中国经济仍将面临三大压力。

一是房地产调整。2016年前三季度，房地产贡献了8%的GDP增长，拉动GDP增速0.5个百分点。地产调控下，地产销售已开始回落，房地产产业链后续将面临调整压力，拖累经济。地产销售回落除了影响房地产投资之外，也将拖累相关地产链消费。从历史数据看，地产销售与建材消费具有较强的相关性；大概领先家电和汽车消费7-8个月；领先家具消费6-7个月。

二是汽车销售回落。观察近年来的社零数据可以发现，社零增速在很大程度上受到汽车销售的影响。2016年以来，汽车销售保持了强劲的增长。其主要原因在于2015年10月实施的汽车购置税政策，刺激了汽车销售的快速增长。但由于政策从2015年10月开始实施，其效应从2015年10月就已开始显现。2016年汽车销售的高基数也将使得2017年的汽车销售难以继续保持如此强劲的增长。

三是商品价格上涨导致顺差减少。从2016年二季度起，大宗商品价格开始上涨，中枢显著抬升。与之相对应的是，全球包括中国在内，通缩压力都有所缓解。因此，如果2017年大宗商品价格的中枢抬升，进口商品的价格指数继续走高，将不可避免地导致进口金额增加。而如果全球经济不能出现明显起色，我国的出口形势也难以根本性好转。……