◎ 马德宇

产权交易市场的特质属性、功能及定位研究

◎ 马德宇

2015年8月，党中央、国务院发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》指出，“继续推进国有企业改革，以提高国有资本效率、增强国有企业活力为中心，完善产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，完善国有资产监管体制，防止国有资产流失。”同时明确将产权交易市场定位为资本市场。2016年7月《企业国有资产交易监督管理办法》出台，明确提出企业产权转让、企业增资、企业资产转让等国有资产交易行为，须在依法设立的产权交易机构公开进行，国家法律法规另有规定的从其规定。这标志着产权交易市场服务企业的资本市场融资功能在政策制度层面上得到国家明确支持，未来产权行业将迎来新的历史性发展机遇。

在此背景下，中国企业国有产权交易机构协会特委托北交所等五家交易机构合作组织开展关于“产权交易市场的特质属性、功能及定位”的课题研究工作。这里，我谨代表本课题组将研究报告核心要点内容汇报如下：

1 产权交易市场的特质属性

回首过去二十八年的发展历程，产权交易市场的发展并非一帆风顺，几经曲折，最终促使国务院国资委和财政部共同选定为规范进行企业国有产权交易的平台，并通过2003年底出台的《企业国有产权转让管理暂行办法》（以下简称3号令）予以明确，并在实践中快速发展壮大取得很好成效。归结起来，主要有四个基本经验：一是，产权交易市场的发展目标，始终紧紧围绕国家经济体制改革，不断运用市场机制拓展各类业务内容和服务领域，进而为实体经济发展服务；二是，产权交易市场始终坚持不断创新业务品种、交易方式和服务模式，努力提高各类资产交易效率，同时有效降低企业交易成本，逐步发展成为各类非上市企业并购融资提供综合服务的资本市场；三是，产权交易市场的交易制度，能够满足各类非标准化交易的要求，具有很强的包容性和适应性，同时也有效解决了我国资本市场结构不均衡的问题；四是，产权交易市场的生存基础是规范运行，通过建立健全相关交易规则体系，不断完善市场运行制度体系建设，提高交易机构规范化运作水平，保障各类资产交易阳光、规范、高效进行。

具体到产权交易市场的特质属性，可以从以下几方面来看：

——从机构设立来看：产权交易机构通常是由各地政府批准设立的国有企业或事业单位属性的交易机构，交易行为也须受国家及相应地方的国资管理、财政、金融及其他相关部门多重监管。产权交易机构，从某种意义上讲是“社会公器”，是组织各类资产交易的“中立方”,要承担相当多的社会职能，具有较强的社会公信力。

——从服务对象来看，有转让方和受让方。产权交易市场的转让方主要有各类非上市企业、政府机关及事业单位，这也是产权交易市场的业务边界；产权交易市场的受让方一般都不是普通的商品消费者，而主要是一些专业投资者或企业家。

——从交易标的来看，目前基本覆盖了除上市公司流通股以外的大多数在资本市场中可以交易的要素权益资源，核心业务内容主要包括非上市企业并购及融资业务。同时，行政事业性资产转让、金融国有资产转让、司法拍卖资产、公用事业资产等多个领域，都已经在产权交易市场进行相关交易。未来，区域股权市场和公共资源平台各项业务内容也都完全可以通过产权交易市场进行交易。

——从业务功能来看，主要围绕各类交易标的开展组织交易、投资、融资、顾问、增信、权属界定、定价、结算等服务。由于产权交易市场主要从事非标准化交易，项目交易转让方不同，要约条件也会不同（即使是同一个对象同一次交易也会有不同的要约条件），因此往往根据转让方的要约条件来寻找市场中相匹配的交易受让方，这需要通过产权交易机构积极有效组织相关中介服务机构为交易双方提供综合服务。

——从交易制度来看，产权交易市场的交易制度具有很强的包容性和适应性，可以通过提供产品设计、方案策划、顾问咨询、组织交易等灵活高效深度服务，帮助各个行业领域以及各种发展阶段的非上市企业开展产股权交易、并购及融资等服务，并且充分利用交易机构的第三方平台支付结算等功能，有效解决各类资产交易领域中的疑难杂症，分散投资风险，切实维护广大投资者的切身利益，进而更好地服务实体经济发展。

——从机构形态来看，主要有：有形的物理场所和交易设施，无形的交易制度体系、交易操作系统、交易服务模式等。

——从发展定位来看，中央22号文已经明确将产权交易市场定位为资本市场的重要组成部分，未来产权交易市场在我国资本市场体系中的位置，是与证券市场并列的资本市场，是服务非上市企业并购交易和直接融资的主渠道。

综上，产权交易市场：是为各类非上市企业并购融资活动提供综合服务的资本市场。

2 产权交易市场的主要功能

2003年底发布的3号令,确立了全国性的国有产权交易制度，推动了大量的国有产权转让项目进入产权市场，客观上对产权交易市场的服务功能提出了新的要求。十多年来，各地产权交易机构大力开展制度创新、管理创新和技术创新，市场服务功能日益得到完善。具体主要有以下几个方面：

2.1 非标准化交易的制度适应功能

产权交易市场绝大多数业务都属于非标准化交易，交易附属条件复杂多样，并且交易品种的专业技术性强、复杂性高。产权交易市场凭借自身交易制度的灵活性、包容性、适应性等优势，同时结合利用信息披露、网络竞价交易方式、价款结算等功能，通过提供量身定制的产品设计、方案策划、顾问咨询、组织交易等服务，可有效解决各类项目交易过程中遇到的疑难杂症。

2.2 各类相关中介机构的组织服务功能

产权交易市场在交易过程中，逐渐聚拢起一大批专业化的中介服务机构，包括审计机构、评估机构、律师事务所、产权经纪机构、拍卖机构、招投标机构等。产权交易机构通过提供项目策划、方案设计、审核登记、挂牌公告、合同签署、登记结算、档案管理等活动，积极组织协调各类相关中介服务机构为交易双方进行各类标的项目的资产评估、尽职调查、市场调研等必要服务，从而推动各类资产项目规范高效成交。

2.3 项目资源和市场投资人资源集聚功能

产权交易市场通过充分发挥交易中间平台作用，逐步集聚了大量非上市企业的产股权并购融资项目资源。同时，通过发布项目交易信息吸引潜在投资人的关注、分析投资人的需求偏好以建立投资人信息库、不断完善服务手段，利用相关中介服务机构网络体系，越来越多的投资人也逐渐聚集到产权交易市场周围。最终，产权交易市场在集聚众多项目资源和市场投资人资源的基础上，也帮助各类社会资本轻松高效获取到大量优质项目资源。

2.4 市场价值发现功能

产权交易机构的交易方式，主要有协议转让、拍卖、招投标及网络竞价特别是动态报价模式，通过网络竞价，降低了各类项目转受让方的交易成本，同时汇聚起市场中更多的意向受让人，使得各类交易资产的价值在市场自由竞争机制作用下得到充分体现，形成了在交易当时市场最公允的价格，进而发挥了产权交易平台的市场价值发现功能。

2.5 信息披露功能

各类产权转让或收购信息在产权交易市场平台公示，能够得到项目交易信息的充分积聚，通过各种信息发布渠道并以现代网络技术辐射到全国乃至全世界网络可以覆盖的地方，使市场能够突破有形边界，大大提高交易配对的可能性和成功率。

3 产权交易市场未来发展展望

未来，产权交易市场应当紧紧把握22号文和32号令带来的重大历史性发展机遇，立足于打造服务国有企业持续深化改革市场化平台、服务我国非公经济发展的并购融资平台、服务我国非标准化交易的新型资本市场的总体定位，紧紧围绕市场价值发现、项目资源和投资人资源集聚等核心功能，不断提高市场交易效率，有效降低市场交易成本，将产权交易市场着力建设成为规范高效的新型资本市场。为此，行业各方需要做好以下几个方面：

3.1 大力推动产权交易市场规模化、集约化发展，加快形成若干个区域产权交易市场

大力推动各交易机构统一交易规则和信息发布规则，统一业务理念和业务标准流程，加快构建全国统一交易信息系统平台。着手推动形成若干个大型区域产权交易市场，加快实现行业整体规模化、集约化发展。不断完善区域间产权交易机构项目合作机制建设，逐步实现各交易机构业务有效对接，促进跨地区、跨行业、跨所有制的资产重组和产权交易活动。加快推动产权交易市场跨地域的协作和联合，努力实现资源的优化配置，打破各种地域障碍，逐步构建起全国统一的产权交易市场体系。

3.2 着手推进产权交易市场专项法律立法工作，明确政府主管部门

加快研究推动全国性产权交易市场立法，适时明确产权交易行业主管部门。在全国人大立法层面加快推动产权交易市场立法工作，明确产权交易市场的概念、限定条件、运行规范、主要功能及主管部门，从市场管理与市场体系建设、规则与程序、市场主体与主体行为、相关中介机构、资产评估、信息披露、会员管理、市场维护等方面系统地明确相关各方法律责任。同时，通过法律制度形式将产权交易市场有益的探索和创新保存下来，进一步完善产权交易市场法律保障体系。

3.3 加快提升产权交易市场融资功能，打造各类非上市企业直接融资主渠道

推动各交易机构的信息化交易管理系统升级改造，利用信息化建设提升产权交易机构的管理水平和服务功能。加快整合多年来围绕交易机构发展汇聚起来的产权交易市场中介服务机构网络资源，引入新型投行机构会员，推行“平台+投行”化运作模式，不断完善常态化合作机制建设，打造产权资本市场生态圈。及早设立一批国资控股的股权专项投资发展基金，重点瞄准产权交易市场各类优质的非标准化交易股权并购融资项目，提升国有资本运作能力和快速增强产权交易市场的资本市场融资功能。

3.4 严守政策红线意识，强化风险防控机制建设

在拓展业务新领域、交易新产品和服务新模式时，要深入学习领会相关政府监管机构的法律法规和政策文件指导精神，牢固树立业务边界意识，聚焦产权交易市场服务各类非上市公司企业并购及融资等主营业务，永远不触碰政策红线。同时，充分发挥产权交易机构的党建和纪检监察工作优势，推动交易机构内的党建工作、纪检监察工作与交易业务深度融合，不断完善交易机构各交易环节中的风险防控机制建设。

3.5 着力完善专业化人才队伍建设，推动产权交易市场可持续发展

统筹用好各类专业人才资源，健全完善人才培养体系，加快打造一支适应行业投行化、金融化、互联网化、产品化发展战略所要求的专业化、职业化人才队伍。着力完善产权交易机构的内部组织结构，围绕企业增资扩股业务拓展和增强投行化业务能力的目标，增设相关部门或机构开展投行化业务。加快提高机构从业人员各项业务素质，使其具备企业行业标准衡量、市场价值评估、财务分析评价等投行化服务能力。加快建立业务创新与经验交流平台，搭建与同业、投资银行、信托、租赁公司等机构的交流渠道，广泛学习先进经验，促进业务创新。

3.6 持续加强舆论宣传引导力度，不断提高产权交易市场的社会影响力

加强产权交易相关知识的社会宣传力度，努力打造产权交易机构服务实体经济健康发展的品牌形象，定期对外召开新闻发布会、项目推介会，定期举办媒体开放日活动。及时在全国各级各类主流媒体上发表反映产权交易机构的综合实力、重大荣誉、典型案例等方面的新闻稿件等。积极扩大各产权交易机构的网站平台的市场影响力。

(本文为北京产权交易所有限公司党委委员、董事、副总裁马德宇于2016年11月23日在成都举办的“产权交易市场服务国企改革创新论坛”上的发言稿。为方便阅读文章有删减）