戴卫婷 田 欣

山西财经大学，山西 太原 030006

浅析美国次贷危机爆发的原因和特点

戴卫婷 田 欣

山西财经大学，山西 太原 030006

进入21世纪以来，国际国内经济形势发生前所未有的变革。2007年美国爆发次贷危机并逐渐蔓延深化，演变成全球性的金融海啸，不少发达国家及发展中国家的实体经济由此陷入衰退。本文从次贷危机的爆发入手，对次贷危机产生的原因和特点进行分析，以便于我国结合经济发展的基本状况，吸取教训，促进我国经济健康持续发展。

美国；次贷危机；金融衍生品

一、美国次贷危机的爆发

次贷危机的全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款危机，也被称为次级房贷危机，又译为次债危机。而次级按揭贷款，是相对于提供给资信条件较好的按揭贷款人而言的。次级按揭贷款人的信贷记录不佳，没有或是缺乏足够的收入、还款能力差或者负债较多，因此信用评级的等级比较低，对这类贷款人所提供的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。次贷危机指的就是一场发生在美国，源于美国房地产价格泡沫破灭后借款人大量违约率上升使得次级按揭贷款回收率下降、机构破产、股市剧烈震荡，最后扩展至全球金融体系的经济危机。①

二、美国次贷危机产生的原因和特点

(一)美国次贷危机产生的原因

1.金融机构高风险发放贷款

次级贷款本身的风险特征明显。由于次级贷款主要面向信用分值低于660分的群体发放，并且大多采用可调整利率，首次比例低或者只支付利息，相当部分的借款人无法提款收入证据文件，月供占收入比相当高，贷款占房产价值比相当高，这些特征决定了次级贷款的风险比较高。到2006年，可调整利率贷款占比超过了90%，这表明，如果市场利率提高，次级贷款借款人的负担也随之上升；2005年，只支付利息贷款占次级贷款比重高达37.8%，这说明，这部分次级贷款没有把借款人和放款机构的利息有效的捆绑在一起，一旦情况恶化(如利率提高、房价下跌等)，风险主要集中到放款机构这一方，无/缺收入证明文件贷款占次级贷款比重超过50%，这表明次级贷款还款保证是相当缺乏的，月供收入比超过42%，这表明次级贷款借款人的负担相当沉重，抗风险能力差；而从2001年——2006年，贷款占房产价值比一直高于83%，从另外一方面理解，一旦房价下跌超过17%，就有可能出现贷款额超过房产价值的情况，借款人违约的风险就相当高了。②

2.监管者监管不力

次贷危机受政府政策的影响，宏观经济政策对违约风险有着间接影响。首先，财政政策和货币政策会影响一国的经济增长情况，而经济增长情况又影响房地产市场价格与借款人的收入，这就会影响借款人的还款意愿与还款能力，其次，货币政策会影响一国的金融体系的放款能力和金融市场的利率水平，这会影响借款人借新债还旧债的动机、次贷机构的放款能力以及借款人的还款意愿和能力。最后，一国政策的对外政策，特别是汇率政策和资本项目的相关政策，会影响世界资金的流动，而这部分资金对金融市场(股票市场、债券市场和衍生产品市场)以及房地产市场青睐有加，这些资金进入或退出某国的两大市场对利率以及房价的影响是巨大的，进而影响借款人的违约决策，导致借款人不还或推迟还贷。

3.金融衍生产品的运用

以次级贷款为原生资产的衍生产品大多具有高杠杆率的特征。高杠杆率一方面指融资的高杠杆率，即融资机构自有资金不足时，采用发行票据或借贷等方式从市场上获得资金，然后用融资得来的资金和自有资金一起进行交易，这种交易风险被放大了，因为融入的资金是需要偿还的，只有一段时间的使用权，如果在这段时间使用的效果好，相当于借别人的钱赚了更多的钱，但一旦这段时间资金的使用效果很差，远远低于预期，那么就得动用自有资金来偿还融入资金的本息，当自有资金不足以偿还所借资金的本息和，融资机构就走到了破产的边缘。另一方面，相当多的衍生产品都采用保证金交易，即交易者只需维持交易金额的一定比例(如20%)的资金在保证金的账户内，即可以支撑整笔交易，保证金交易的好处在于用较少的资金即能完成较大金额的交易，但也正是这种机制使风险以倍数扩大，因为亏损是按整笔交易金额计算的，保证金交易大多采用逐日盯式制度，一旦亏损，使得保证金账户余额不足，交易者必须在规定期限内(如一个营业日)补足，否则强行平仓。在次贷危机中的高杠杆率主要是融资的高杠杆率，如某些对冲基金用其特有的债券做抵押可获得相当于抵押物价值5倍的贷款，这种“以小博大”的交易特点使得原生风险被倍数放大。

至此，此次危机爆发的原因是：次贷危机爆发在美国国内，是多年宽松货币环境下，金融机构高风险发放贷款、监管者监管不力以及金融衍生产品的运用等因素共同作用的结果。③

三、小结

总之，从上面的分析不难看出，美国次贷危机的爆发并不纯粹是偶然的，在次贷的问题上，美联储、市场参与者和监管者都有不可推卸的责任。对于我国来说，要避免金融危机的冲击，除了保持经济的健康增长，执行稳健一致的宏观政策，还要进一步推进金融改革和金融开放，包括大力发展公司债券市场，努力建立起多层次的、品牌多样化的、具有深度和流动性强的金融市场体系，提高我国金融体系的弹性和抗风险能力。

[注 释]

①汤毅.次货危机产生的原因及其对中国的启示[D].西北大学，2011.

②汪丽娜.次贷危机成因详解及警示[N].经济观察报，2008-02-25.

③李志坤，李云洁.次贷危机全评估[N].证券市场周刊，2007-08-31.

[1]汤毅.次货危机产生的原因及其对中国的启示[D].西安：西北大学，2011.

[2]汪丽娜.次贷危机成因详解及警示[N].经济观察报，2008-02-25.

[3]辛乔利，孙兆东.次贷危机[M].北京：中国经济出版社，2008.

[4]比特纳.贪婪、欺诈和无知：美国次贷危机真相[M].北京：中信出版社，2008.

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