高 程

（200063 恒天凯马股份有限公司 上海）

浅谈质押资金投向、股权质押与公司绩效

高 程

（200063 恒天凯马股份有限公司 上海）

近年来，随着我国资本市场的不断发展，股权质押与质押资金的方式越来越为常见，而且这也是一种比较普遍的融资方式。尤其是这些年来，质押资金投向、股权质押与公司的绩效密切相连，所以引起了人们前所未有的关注。因此，本文将从关于质押资金投向、股权质押的相关文献入手，具体来谈关于质押资金投向、股权质押分别对公司绩效的影响，提出自己相应的见解，以供参考。

股权质押；质押资金投向；公司绩效

0 引言

所谓股权质押也即为股东将自己在公司所拥有的股份作为质押物，向银行借取相应融资资金的一种方法。这种方法，在这几年的资本市场运行中是比较常见的，尤其是对公司控股较多人员来说，这种方法更是他们首选的方法。但就目前来看，很多时候会出现一些问题，比如说控制权、资金流权等问题。而这些问题也直接影响着一个企业的绩效。因此，笔者将从以下几个方面来谈一下关于质押资金投向以及股权质押的问题，并提出相应的见解。

1 相关文献综述

首先，先从国外学者研究方面来谈。据笔者从查找资料的情况，国外关于直接研究这方面的文献相对较少，很多都是与之相类似的问题的研究。总的来说，可以分为现金流权以及控制权的分离。具体来说，也即为即使股东将自己的股份进行质押后，也不会影响其自身对于公司控制权。很多时候，通过股权质押而取得的贷款，从一定程度上来说，就实现了公司的现金流权，而这个现金流权对于控股的股东来说也是没有什么影响的。根据国外的经济报刊指出，倘若现金流权和控制权出现了问题，存在很大的分离，那么它就会使得代理问题雪上加霜。有相关学者指出，就东亚国家现在的情况而言，因为质押资金投向、股权质押问题，已经出现了控制权和现金流权距离拉大的想象，从某种程度上来讲，不利于经济的发展。有学者指出，这将会带来金融危机，而金融危机将会使得现在的企业绩效出现大幅度下降，但也会出现控股股东更为“嚣张”的掠夺中小股东的现象。

再者，从国内学者研究方面来谈。我们国家在对股权质押方面进行研究时，主要是从它所造成的代理问题来分析的。他们通常是以代理理论为主，指出股权质押在一定程度上增加代理的成本。比如黄志仁等人就提出，说股权质押其实是一种操作行为，通过财务杠杆的操作可以将个人的效益和公司股价的情况有效的结合在一起。严格意义上来讲，遇到公司股价出现下跌的情况时，董事会会使用相应的控制权来侵占小股东的权利，这样一来，就会影响到公司的绩效情况。学者高芬兰也提出过同样的理论，他指出股权质押会引起现金流权和控制权的差距，从而就加大的代理的成本。以上是关于股权质押的相关理论研究。学者郑雪樱就指出股东在进行质押资金投向的时候，会引起公司相关效益的变动。很多人认为质押资金投向可以演变成公司在特殊情况下的绿色通道，也即为在公司出现股价大跌时，可以帮助公司及时脱离经济危机。也即为，通过一定的融资渠道，来实施质押资金投向，从而解公司的燃眉之急。

2 质押资金投向对公司绩效的影响

笔者认为，质押资金投向对公司绩效的影响从某些方面来说不该以偏概全，因为对于公司最终的绩效影响，不同的质押资金投向，有着不同的影响。就目前而言，我国在股权质押方面没有一些明确的规范或者是统一的信息，所以，就股权质押而言，它的格式、内容不能达到统一性。据笔者了解，现在很多的上市公司在质押方面所透漏的信息都比较少，大部分只是质权人、开始的日期以及其他质比率的内容。但是关于质押资金投向的用途是不从得知的。所以从这一点来说，质押资金对于公司的绩效很多时候是不能百分之百确定的。但从另一面来讲，采用质押资金投向的决策，很多时候是公司高层为了保障控股股东以及其他中小股东的利益来选择的一种机制，从而促进公司取得一定的绩效，但这只是会在特定的情况下出现。

再者，笔者还想强调一点，在控股股东面临着一定风险时，但还需要继续为公司进行融资保障时，此时运用质押资金投向，就会使得其自身产生的利益出现分歧，因为要考虑到全部股东之间的利益，按照一定的比例进行分配，控股股东就会拥有部分利益，但是却要担起整个公司的风险。如此一来，很多的股东就不想为上市公司提供相应的担保。

3 股权质押对公司绩效的影响

关于股权质押对于公司绩效的影响可以用一句话概括，股权质押与公司绩效呈负相关。具体可以从两个方面来说。首先是两权分离。众所周知，股权质押从某些方面来讲，指的是附加于质押股权方面的投资收益权，也就是我们所说的股票的利息以及红利部分。但从公司绩效的影响来说，会在一定程度上加大公司绩效，但也有特殊性。我们知道当行使股份转让权之行，如果用股权质押的方法，就会使股东的现金流权受限，但对于他们的控制权来说是没有影响的。但值得一提的是，当控股人员的权利受到限制的时候，就会影响到代理问题，因为当控制权和现金流权出现很大差距的时候，公司自身的价值也会受到损害。严格意义上讲，股权质押会给企业带来一定的不良影响，比如财务风险，而且对于也会降低公司的绩效，尤其是在空头市场中的影响会更大更强。

对于很多的公司来说，都说股权质押是让大股东套现或者是在危机中快速抽身的武器，这样来说也有一定的道理。因为当一个公司出现危机的时候，很多拥有控股的股东人员来说，他们会想尽办法第一时间脱离危机，而这最好的办法也即为通过侵占小股东的利益来补偿自己的利益，这也是我们常说的侵占效益。但不管怎么说，在特殊情况下，能够降低公司的风险，但对于真正是否能给公司带来效益还不好说，因为在改善公司绩效方面它还存在着一定的滞后性，这也是为什么现在有很多的学者专家说股权质押和公司的绩效并没有很大关系，因为没有起到一定的实质性作用。

4 结论

总而言之，要想较好地促进我国资本市场的健康发展，必须合理的对质押资金投向以及股权质押投向进行改革，并客观的看待这一现象，结合现在现有的一些特点，进行分析，并需求最快的解决方法，只有这样，才能有效的促进公司的绩效，从而大力推动我国经济的快速发展。

[1]郝项超，梁琪. 最终控制人股权质押损害公司价值么？会计研究，2009(1).

[2]黄洁，王宗军. 第一大股东持股比例与公司绩效的关系研究.华东经济管理，2007(2).

[3]季华，郑国坚. 控股股东控制下的日常关联购销交易——“业绩促进”、“掏空”抑或“相机支持”.财会通讯：综合（下），2009(10).

高程（1966.7～），男，上海市，东华大学在职研究生，专业：企业法律顾问，工商管理。