文 齐 岳（财经评论人）

滞涨的背后与转身

文 齐 岳（财经评论人）

目前国内谈“滞涨”，有点不太着边。

谈论的起因是今年几个通胀的数字，引发了一些人担心。2月消费物价指数一下子回到了2%上方，很抓眼球。一年多来，经济低迷导致需求不振，物价没什么太大动静。春节前后猪肉、蔬菜价格突然超预期上涨，刺激出这么个说法来。

之所以坊间紧张，是因为“滞涨”太过臭名昭著。两次石油危机期间，美国通胀被油价整得死去活来，同时增长大幅下滑。美股暴跌，长期低迷，多少年才恢复元气。之后日本、韩国、巴西等，出于各种原因经历滞涨，一律痛苦不堪。国内资本市场经历去年下半年三番五次的暴跌洗刷之后，如今风声鹤唳。所以通胀数字突然跳升，平常只是耸耸眉的事，现在市场则要一激灵。

市场恐惧未消。从人的本性出发，对于未知事物的害怕根源在于面前不确定性的存在，心里没底时容易无风三尺浪。尤其是当环境本身透露出寒冷信号时，迷雾更容易让人觳觫不已。经济下滑期的负面增长预期杀伤力更强，原因在此。

从国际经验来看，降低恐惧的办法是增强政策透明性。目前国内的资本市场上，监管层的决策黑箱本身是构成市场波动的重要因素。最基本的，人民银行货币政策的制定过程、每次重大政策调整的决策依据，即便政府主动采取发布会、新闻通稿等形式来说明，市场依然会尽力去脑补。这种不透明性导致政策的突然性，政策和市场往往脱节，带来额外的冲击。去年政府调控资本市场的若干招式，就是这样的情况。透明性之外，是环境本身的寒冷度问题。2008年全球金融危机之后，各大经济体的自救行动至今仍然如火如荼。作为传统的总需求刺激工具，货币政策目前在全球范围内面临失效。除美国之外，欧元区、日本和多个独立小经济体，已经把货币政策宽松应用到极限，利率一降再降以至于出现负数，然而经济增长迟迟无法激活。从传统观点来看，巨额宽松预示着巨幅通胀。因此“滞涨”元素进入后危机时代全球经济预言的DNA，但凡风吹草动就会露头。国内有识之士的担心，与此同源。之所以宽松无效，原因在于结构问题难消。国内货币刺激的结果，企业融资成本的降低并不是主要结果，金融系统的加速空转成为更主要的命题。无论是去年股市的狂飙，还是随后债券市场的突进，以至于北上深房价增速的重启，背后海量资金的来源追溯到底都和银行体系脱不了干系。由于还款不再有保障，这些资金无法再像以往那样顺利进入到武钢、中船等传统信贷大户的手中。同时新增的服务业吸纳资金的能力远不像这些工业企业那样强大。盈余的资金哪里去？除了四处推动资本市场价格波澜之外，路边猪肉、大蒜等消费品价格也感觉浮到了起起伏伏的海面上，容易一浪打上天。金融空转带来的消费品价格上涨，是滞涨主题深层次的核心顾虑。

所以，滞涨本身当前并不足为虑，只需要短短一两个月反转的宏观数据公布，即可平复物议。但滞涨背后的恐惧、转身之后的空转才是让人难以释怀的根本。这个问题是全球性的，连已经步入复苏轨道的美国也在担心，华尔街整天嘀咕。但显然世界其他地区包括中国，这个问题更严重些。我们应该能够在“供给侧改革”的远景中彻底解决滞涨问题，然而任重道远。在这中间市场心情板荡仍将持续，过程管理将与战略决策同样重要。

责任编辑 刘墨非