雪球财经

青岛海尔（600690）收购GE，让笔者想起当年联想鲸吞IBM PC的案例，后者当然是个成功的案例。但海尔在现在这个时点举债巨资收购GE，会不会消化不良，甚至被跨国整合和债券拖入泥潭？

笔者认为这种可能性很大，有以下几个原因：

收购代价昂贵

这次收购的代价非常昂贵，且看不到明显的协同效应，更像管理层一次豪赌。有兴趣的朋友可以去看看海尔这次收购的代价。在海尔收购前，伊莱克斯曾尝试以33亿的代价收购GE家电，但被美国政府否决，理由是收购后可能会形成垄断地位。

我们看看市场份额，在美国市场惠而浦市场份额最大，达到35%。而伊莱克斯和GE的份额均为20%左右。也就是收购后，伊莱克斯一GE的市场份额达到40%，而前两大的玩家的市场份额达到75%。寡头垄断的利润自然会大幅提高，这是个常识，所以GE家电卖给伊莱克斯的代价并不会低，因为原来的股东很容易算出合并后的利润改善，并把他折现到出售的代价中。

而海尔收购GE家电，不但支付了55亿美元，较伊莱克斯收购价格高60%，而且没有伊莱克斯那么明显的协调效应。从调研了解的信息看，海尔自己也没法说出协调效应在哪里，唯一靠谱的是未来几年采购上潜在的协同效应能达到10亿元。考虑到海尔本身的巨大的体量，对任何供应商都已经相对强势，联合采购的意义有多大，笔者还是表示怀疑。

我们看看定量的估值，由于GE只披露的EBIT和EBITDA，我们只能通过EBIT去推算净利润。2015年的EBIT是3.4亿美元（2013-2014分别为1.8/2亿美元）。……