方烈

茅台的巨额预收账款，只能说明经销商看好后市而大量预先打款所致，如不上调出厂价，业绩仍取决于产能。

在A股市场，贵州茅台（600519.SH）是难得的长期投资标的。12月22日披露的业绩快报显示，公司收入超预期增长了19.16%，但净利润仅仅增长7.4%，低于分析师和市场的一致预期。

茅台是否在大幅隐藏利润？比如，有没有通过巨额预收账款隐藏利润？如果是，预收账款和存货，尤其是产成品一般会同比例增加，因为一旦确认收入就需要同时结转销售成本进而减少存货，而不确认收入则不需要结转成本，存货亦不会有变化，比如老白干酒（600559.SH）在改制之前，大量的存货（特别是产成品）和大额预收账款并存，即产品已销售出去并已收到货款，但收入却推迟确认。但茅台三季度末预收账款较年初虽然大幅增长91亿元，存货却几乎没有变动。因此，高额预收账款并不意味着公司刻意不确认收入进而隐藏利润。

那么，茅台有没有通过提前确认消费税而不确认收入来调节利润？要回答这个问题，第一，需要了解会计要素确认、计量方面要求之原则，其中之一就是匹配原则，即指营业收入和与其相对应的成本、费用应当相互配合，配比原则包括收入和费用在因果联系上的配比，也包含收入和费用在时间意义上的配比，即一定会计期间内的收入和费用的配比问题（消费税本质上属于费用的一种）；第二，看看消费税的会计分录是怎么做的，借方：银行存款（应收账款或预收账款）、营业税金及附加，贷方：主营业务收入、应缴税费-销项税、应交税金-应交消费税。在账务处理时，公司应根据销售发票作为做账的原始凭证，确认销售收入，同时确认相应消费税，且不说茅台这样的大公司没有预先计提消费税、后确认收入的动机，就是账务处理也不合规，这是一个非常简单的常识。

消费税税基提高是否影响净利润增幅？《贵州省国税局关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格的通知》在2015年7月初就已下发，对公司影响主要体现在2015年四季度，而公司在2015年年报中亦特别提及了“公司消费税基提高”。2014年第四季度是7.95%，2015年第四季度则大幅提升到13.4%，2016年1-9月则是13.6%，因此，2016年第四季度税基提升导致消费税增加，进而致使利润增幅低于收入增幅逻辑似乎也不成立。

综上，似乎很难得出茅台隐藏利润的结论。

茅台利润增幅为何显著低于收入增幅？统计公司历年销售单价可以看到，当行业景气时，单价是下滑的，而行业低迷时，单价反而是上升的。根源在于系列酒（5星或飞天茅台简称为茅台酒，其他称为系列酒）。

在行业不景气时，经销商显然优先卖茅台，系列酒滞销，厂家也不会给经销商太大压力；一旦行业转好，茅台终端供不应求，厂家就会给经销商搭配系列酒任务，而系列酒单价显著低于茅台酒，纵然销量及销售额占比有限，但会影响整体销售均价。

因此，2016年第四季度虽然收入增幅较大，但是此时茅台酒货源极其紧张，厂家搭配很多系列酒，占比较大，其较低的毛利率拖累了净利润增幅。

从最近几年茅台的销售收入可知，行业景气度只会影响经销商利益、系列酒销量和假茅台的销量。

茅台酒的销量完全取决于产能。至于巨额预收账款，只能说明经销商看好后市而大量预先打款所致，在不上调出厂价的情况下，业绩仍取决于产能。

临近年终，茅台酒供应非常紧张，很多地方断货，而公司极其靓丽的财报（预收账款）亦印证了这一点，但一则类似信息市场已充分消化，二则市场一致认为公司大量隐藏了利润，如果届时业绩仍旧不及市场预期，2017年二级市场恐难获得超额收益，除非公司大幅提高分红比例。

从公司历年税收、职工工资及利润变动情况来看，显然公司是以国家、员工利益为先，其后才是经销商和股东利益，虽然大股东同时也部分代表了国家利益，但毕竟和其他流通股股东还略有区别。

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