文/岑维 北京大学汇丰商学院金融学助理教授

怎样保护中小股东才靠谱？

文/岑维 北京大学汇丰商学院金融学助理教授

不可否认，在目前中国的资本市场，“大股东通过利益输送侵害中小股东利益”以及“中小股东坐享大股东监督公司运营所带来的利益”这两种现象都存在。在深康佳案例中，发生控制权争夺的导火索正是前者，而集团中小股东获得控制权后的种种问题则提醒习惯搭便车的中小股东，应该意识到大股东控制的正面价值。

由于大量散户的存在，保护中小股东利益似乎成为中国资本市场的一个重要议题，或者说难题。但细细回味深康佳事件会发现，“保护中小股东利益”这一命题本身可能就值得商榷。对于资本市场制度和上市公司而言，所要维护的是公司以及全体股东的利益，某些以“保护中小股东利益”为由采取的举措，最后往往反而降低了公司价值，从而伤害了中小股东乃至全体股东的利益。

那么，如何才能使中小股东的利益得到真正的保护？美国等发达国家资本市场是否有值得我们借鉴的治理经验？

其实，西方传统委托代理理论很少研究大股东与中小股东之间的关系。美、英等发达国家多数上市公司的一个显著特征就是股权分散，很少由一位股东掌握公司的投票权，股东之间侵占彼此利益几乎不可能，也就很少有大小股东利益冲突的问题。而作为典型的新兴市场，中国资本市场的股权高度集中且大部分股份不流通，导致控股股东掠夺行为以及大股东侵害中小股东利益事件的发生几率远高于美、英等发达国家。……