金融市场本质上是资金融通和信息流通的场所，企业生产经营过程中，往往由于多种原因面临资金链断裂的风险，届时企业会选择通过金融市场筹集其生产经营所需的资金，使资金供求由不平衡达到平衡状态，并且在融资的过程中，企业通过定期发布财务报告，披露其经营成果、财务状况和资金流动情况，来促使融资活动更加顺利的进行。若企业发布的财务报告真实可靠，就可以有效地为市场参与者提供决策所需的信息，但近年来，财务重述现象频发，对外部信息使用者造成误导，导致了诸多不良的经济后果。

我们这里所说的财务重述，主要是指企业在发现前期报告中的虚假、误导性信息及信息遗漏状况后，纠正并且重新表述前期财务报告的行为。影响财务重述的因素有很多，作为市场的灵魂，金融市场流动性无疑也成为众多因素之一。在现行研究中，学者多将财务重述的动因分为两类，即内部动因和外部动因：前者主要侧重于管理者自利行为方面，后者主要是指盈利动机和融资动机。因而，本文从企业融资的视角梳理了金融市场流动性与财报重述之间的相互关系，既从动因方面分析了流动性对财报重述的影响，又从经济后果方面浅谈了财报重述对流动性的负面作用。

一、金融市场流动性对财务重述的影响

金融市场流动性，一方面表现在企业低成本融资，另一方面表现在企业不受损失的出售金融资产，简言之，即融资流动性和市场流动性。

1.融资流动性。融资流动性，主要是从金融市场获取资金的难易程度出发，反映了投资者的融资能力，融资能力越强的企业就越容易筹集到资金，在金融市场中，企业管理者编制并对外披露的财务报告成为了衡量其融资能力的重要依据，投资者通过财务报告中披露的信息，评估企业价值和投资合理性。

企业作为相关信息的源头和加工者，掌握着内部经营管理信息，往往占有着信息优势，使管理者和投资者之间出现信息不对称的现象，而这种不对称导致公司的融资顺序为留存收益、债务融资、权益融资，其中留存收益融资属于内源性融资，债务融资和权益融资属于外源性融资。当企业的留存收益无法满足生产经营的需求时，就会进入金融市场寻求外源性融资。在外源性融资的过程中，公司的连续盈利能力成为成功融资的关键，因此如何保持连续盈利能力成为了公司融资的着眼点，一些盈利能力不达标的企业，就会在融资之前进行盈余管理，通过操纵数据、巧用会计政策等手段美化财务报告，向外界传递公司发展的利好信号，使企业的财务状况达到融资的要求，帮助其在融资能力的角逐过程中占据优势。此外，在融资后，企业还会考虑到未来的发展，增生再融资的意图，这也会导致企业保留私有财务信息，甚至捏造虚假财务信息。但是这种行为极有可能违反相关契约中的限制性条款，一旦违反，企业就会面临较大的违约成本，加之金融市场中外部监管部门的监管，所以这种操纵行为在违反或即将违反相关条款时，企业会再发布公告或相关补充来修正前期的财务报告，进行财务重述。

融资流动性将金融市场中不同企业的融资能力区分开，企业融资能力的高低直接影响企业在金融市场中获取资金的难易程度，所以部分企业为了更容易、更低成本地筹集资金，就极有可能会发生财务重述的行为。实质上，在金融市场中，融资流动性代表的是低成本的融资，这种低成本融资将部分企业融资能力低的短板暴露出来，而企业为了在融资过程中弥补这块短板，就想到了粉饰、再重述的方式，这就产生了我们所说的财务重述。

2.市场流动性。市场流动性，一般是从投资者交易的角度出发，主要衡量市场交易的能力。融资流动性关注的是融资者筹资，市场流动性考虑的是投资者交易，从表面上看，市场流动性与企业融资、财务重述似乎并无直接联系。但是，市场流动性实质上说的是出售金融资产的自由度，如果可以经济且自由的抛售流动性差的金融资产，那么就说明市场流动性好。也就是说，市场流动性反应的是金融市场中资金流动是否充裕的问题，对企业而言，市场流动性的高低，就意味着其融资环境的好坏。

如果市场的流动性较好，投资企业就会更容易出售其金融资产，金融市场的资金流动就更为充裕，可提供给融资企业的资金总额就会相应增加，金融机构或投资者对融资企业的融资能力要求就会有所下降，对企业财务状况、经营成果的衡量标准也会相应放低，在这种情况下，融资能力相对较低、融资时不具优势的企业也可以在金融市场中顺利筹集到资金，比如中小型企业。企业融资负担的减轻、融资门槛的降低，使企业通过隐瞒部分真实信息再进行财务重述的可能性就大大降低。相反，如果在市场流动性较差、金融市场的资金流动较紧缺的情况下，不同企业融资能力的高低对融资过程就更加重要，融资企业就有可能会通过财务重述的行为，短时间内粉饰其财务状况。因而，市场流动性反应的是融资环境的好坏，融资环境较好，财务重述发生的可能性就偏低，融资环境较差，财务重述发生的可能性就偏高。

二、财务重述对金融市场流动性的负面作用

在企业融资过程中，金融市场流动性在一定程度上影响着企业融资能力的大小、融资环境的好坏，但相反的，当企业发生财务重述时，尤其是当众多企业发生财务重述时，金融市场的流动性就会受到影响，而且这种影响更多地表现为负面影响。

财务重述，作为一种财务信息的披露方式，向财报的外部使用者传递了财务报告信息的质量情况，整体来看，财务重述行为表明企业财务信息质量低的可能性较大。财务重述的内容有两种：一是补充，二是纠正。当企业补充前期报告时，就说明已经承认其财务信息在“量”上存在欠缺，企业部分相关的信息被隐藏，披露出来的财务信息不能满足决策使用者的需求；当企业对前期报告进行更正时，就说明企业已公布信息并不准确，在“质”上存在问题，已公布的财务信息不具有客观真实性，往往会给信息使用者带来误导。无论是“量”的欠缺还是“质”的风险，都表明企业的治理结构不完善、财务信息生成机制不健全，若投资这类企业，就会面临较大的风险，所以投资者为了控制投资风险往往会提高相关契约条件，增加资本回报要求，融资成本上升，进而影响企业的融资能力，加大企业在金融市场中获取资金的难度，降低金融市场融资流动性。

财务重述行为严重干扰了投资者对年报信息的阅读与理解，财报信息使用者与企业之间信息不对称程度越来越大，对资本市场的透明度构成了严重的挑战，财报重述不仅只影响个别股票，更重要的是会引发投资者对会计信息真实性的普遍怀疑，动摇金融市场中投资者的整体信心，更有甚者会带来信用危机，引起市场恐慌，导致股票市场的抛售行为缺乏市场需求的动力，提供市场流动性的金融中介和投资者也会由于流动性困难，从金融市场中退出，市场流动性会极具降低。除此之外，财报重述行为还有可能导致金融市场优胜劣汰机制失去功效，融资能力并不理想的企业通过操纵数据、隐瞒信息等途径占据市场，金融市场中如果频繁发生这种重述行为，部分质量好的企业就有可能被挤出市场，而一些质量差的企业却留在市场中，随着这种情况越演越烈，金融市场的交易能力会严重下降，市场流动性风险会逐渐凸显，而在这种情况下，风险厌恶的投资者会退出或有所保留的在金融市场中进行交易活动，从而加剧市场流动性风险。

三、结语

信息是金融市场的重要资源，会计信息反应了企业的经营成果、财务状况和现金流量，企业财务重述，说明其前期报告中存在不真实的信息，导致这种重述的动因有很多，比如管理者自利动因、融资动因、盈利动因等。本文从融资动因的视角，分析了金融市场流动性对财报重述的影响，发现金融市场的融资流动性通过影响投资者的融资能力，直接增加了财报重述发生的可能性，市场流动性通过影响融资环境，间接增加重述的可能性。相反，财报重述也在一定程度上扰乱了金融市场秩序，加剧了金融市场的流动性风险。

（作者单位：上海海事大学）