杜亚光

（山西财经大学 会计学院，山西 太原 030006）

负债经营度、资产经营效果与股东财富
——基于A股制造业上市公司数据

杜亚光

（山西财经大学 会计学院，山西 太原 030006）

文章从股东财富最大化目标出发，以沪深两市A股制造业2010—2014年期间上市公司为样本，比较检验了负债经营度与资产经营效果对公司股东财富影响的差异性。实证结果发现：（1）公司负债经营度与股东财富呈显著的负相关关系；（2）资产经营效果对增加股东财富有着显著的正效应，即良好的资产经营效果，有利于扩大股东财富。因此，公司管理层应在降低负债经营度的同时，努力提高资产经营效果，以实现股东财富最大化。

去杠杆；负债经营度；资产经营效果；股东财富

一、引言

“配资”一词风靡于2015年的资本市场。2015年下半年，伴随着证监会对场外配资的严查，我国沪指13周内单边重挫30%，其惨状可谓是触目惊心。这次股灾让人们重新认识到借钱炒股和加杠杆交易的恐怖威力。企业举债经营好比个人配资投资，过度负债经营，就如同加杠杆经营，其风险远大于期望收益率。

截至2015年底，我国非金融类企业部门负债总额高达201.87万亿，较2008年增长3.2倍，企业部门杠杆率高达123%，增长了24个百分点。2016年新年伊始，我国GDP首次跌破7%大关，银行贷款2.8万亿，债券存量约1.6万亿，信托非标债务规模约为1万亿。其中以钢铁、煤炭、能源为主导的供给型企业资产负债率创16年来新高，整个行业陷入寒冬。我们看到，我国制造业企业盲目过度举债，导致负债经营度过高，忽视了财务杠杆的负效应，当资产经营效果不佳时，其财务风险随之增加，企业业绩不理想，进而影响股东财富。……