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从货币流通速度浅析经济运行中出现的三个“剪刀差”

2016-12-05杨丽敏

时代金融 2016年29期
关键词:剪刀差

【摘要】本文先概述2015年10月份以来,全国经济和金融运行中出现的三个剪刀差,其次说明三个剪刀差产生的原因,最后利用实证分析,认为货币流通速度下降是导致三个剪刀差产生的重要原因,进一步分析经济下行背景下,如何提升货币流通速度以提升货币信贷对实体经济的传导效率。

【关键词】剪刀差  货币流通速度  信贷结构

一、问题的提出

近年来,金融领域和实体经济领域产生了“三个剪刀差”,即,民间投资和国有及国有控股企业投资增速不一致;货币供应量M1和M2增速之间的剪刀差走阔;大中企业与小微企业融资成本走势不一。

二、三种“剪刀差”现象概述

(一)民间及国有控股企业投资增速不一

从全国来看,今年上半年,民间投资断崖式下滑,上半年增速仅为2.8%,比上年下降7.3个百分点,国有及国有控股企业投资累计同比增长23.5%,比上年提高12.6个百分点,两者增速由2015年的基本相当,到2016年上半年扩大至20.7个百分点。上半年,青海省民间投资增幅回落19.6个百分点,工业投资下降8.2%。

(二)M1与M2增速剪刀差走阔

一般将货币供应量分为三个层次:M0、M1、M2(M0=流通中的现金。M1=M0+企业活期存款+机关团体存款。M2=M1+居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。)。M1反映居民和企业资金松紧变化,是经济周期波动的先行指标。从全国看,上半年M1同比增速为24.6%,M2为11.8%,自2015年10月份以来二者差距逐月扩大。通过对比历年GDP和M1变动趋势,历史上M1出现较快增长往往伴随经济上行,M1增加是经济向好的结果,然而当前经济形势却与M1走势相反,这是少有的,也反映了经济下行压力增大、企业投资收益低、投资意愿下降。

(三)大中企业与小微企业融资成本走势不一

7月份《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》下发,禁止银行发行分级产品,理财业务将进行限制性投资,所谓分级产品即银行以“优先级+劣后级”的份额架构募集理财资金,银行是优先级投资者优先受偿固定的本息,目前这种结构化理财产品的年化融资成本约在10%以上。

三、为什么会出现“剪刀差”

(一)民间和国有及国有控股企业投资增速不一产生的原因

除了目前政策层面着力解决的准入限制,交易成本等因素,民间投资大幅放缓的原因还有当前投资收益率较低、民间投资意愿不强。此外,随着投融资改革的深入,通过PPP和专项建设基金开展基础设施建设较为广泛,而专项建设基金利率明显低于市场利率水平。

(二)M1和M2增速之差扩大的原因

M2增速平缓的原因是银行承兑汇票大幅减少,导致企业保证金存款下降,其次是地方债发行。M1增速大幅上升的原因是活期和定期存款利息差收窄,其次是房地产销售活跃,大量居民存款和按揭贷款转化为房地产企业账户的存款。从全国看,2016年上半年房地产贷款总量23.9万亿,年均增速22.5%,高于全部贷款5.5个百分点,原因是经济下行,低风险优质资产难寻,房地产贷款增量接近全部贷款增量的40%。青海省来看,2016年1~6月份,全省商品房销售面积227.78万平方米,同比增长76.38%,房地产贷款余额697.71亿元,同比增长22.16%,高于全部贷款2.02个百分点。最后,市场主体信心不足持币观望,货币的循环周期放慢,留存于活期账户的资金越来越多,这也是今年M1增长与经济增长背离的原因。

(三)大中企业和小微企业融资成本走势不一的原因

基建投资、政府债务、房地产投资占用了较多的金融资源,或明或暗的刚性兑付以及房地产的高利润抬高了市场融资价格。

虽然前文所述的三个“剪刀差”看似是相互独立的现象,但本文认为,三者相互关联影响,产生剪刀差的主要原因在于货币流通速度放缓,同量货币对经济、物价、融资产生的作用递减,使得同样的经济增长需要更多的货币去推动。通过对“货币增长率+货币流通速度变化率=通货膨胀率+实际经济增长率”这个公式求导,可以得出若货币流通速度不变,货币的变化带来经济增长和物价水平的同向同步变化;若货币流通速度上升,货币的变化会同向放大地推动经济大幅变化;若货币流通速度下降,货币对经济与物价的作用不明显。货币流通速度下降之所以影响对实体经济的传导效率,原因在于货币流通速度(GDP和M2的比值)下降意味着金融中介效率下降。目前,国际投行也大多使用信贷密集度(信贷量和GDP的比值)来衡量金融效率,例如,2012年~2016年上半年,我国的信贷密集度分别为1.7、1.75、1.77、1.98;青海省的信贷密集度自2011年至2015年分别为1.34、1.47、1.66、1.81、2.12,表明一单位GDP的创造所需要的信贷量越来越多。

四、缩小剪刀差的途径

(一)优化新增贷款结构

从货币数量和经济关系的理论沿革来看,这些理论通过费雪方程式、剑桥方程式,都强调货币供给和价格的关系成正比例变动,但货币的流量决定了推升的是商品价格还是资产价格,如果增发的货币没有了进入实体部门,而是流向股票、房产等领域而推升资产价格,就会产生资金“脱实向虚”问题。因此,引申出另一个现实问题:即,经济下行压力不断加大,在央行多次降准降息后,贷款规模的增长也体现了货币政策稳增长的效果,但新增贷款也存在一些结构性问题。

(二)提升货币流通速度

前文所述的三个剪刀差现象以及新增贷款的结构性问题,解决的关键是如何提升货币流通速度,可以有几下几种途径:一是提升直接融资比重,降低非金融企业杠杆率。二是清理“僵尸企业”为更多的中小微企业尤其是创新型企业腾挪信贷空间。三是探索“债转股”,由于债转股法律定位较为模糊,也有看法认为可借鉴国际经验,探索“债转优先股”。四是围绕居民消费升级,引导社会投资和民间资本更多的介入。五是借助央行6月份公布的国债收益率曲线,引导资产价格合理波动,通过降低无风险收益率,引导社会融资成本下行,有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。

五、总结和启示

尽管经济下行压力不断增大,但经济总体向好的基本面没有改变。因此,本文认为在关注信贷总量的同时更优化新增贷款的结构。警惕资金“脱实向虚”。警惕某些新增信贷集中的行业回调导致“金融加速器”逆向作用。从货币供应看,M1增速与GDP增速有明显的正相关关系,与工业增加值也有正相关性,GDP增速与M2增速的走势更为紧密,表明,M1的高增长须传导至M2后,才会带动实体经济。

参考文献

[1]徐诺金.迷失的货币——兼论当前我国的经济金融形势[Z].

作者简介:杨丽敏(1984-),女,青海省金融工作办公室经济师。

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