路青

基金业的蓬勃发展及养老金制度的完善是推动FOF发展的根本原因。如果从这两个关键因素看，我国FOF即将迎来大发展时期。

任何事物都不是凭空出现的，有其必然性，FOF也是如此。笔者认为，在推动FOF发展的众多因素中，基金业的快速发展和养老金制度改革的深入，是其中最重要的两个因素。

基金业的快速发展

FOF起源于美国。从美国市场的发展路径来看，20世纪90年代，经济发展进入繁荣时期，美国股市随之逐步走牛。在经济繁荣发展、股市迎来牛市的背景下，个人投资者对金融产品的需求大幅增加，与此同时，美国基金业获得了快速发展。

研究表明，20世纪90年代是美国基金业发展最快的阶段。数据显示，此阶段美国持有基金的家庭数量从2340万户激增至5060万户，美国约有一半的家庭持有基金。同期，美国共同基金的数量达到3300余只，资产管理规模约为3.48万亿美元。

此外，随着20世纪90年代基金业获得快速发展，市场上的产品逐渐增多，产品风格也越发多样。这无疑为FOF的运作提供了较好的产品端环境，在一定程度上满足了其配置需求。

从公司的角度而言，基金公司存在对公司内部产品整合的需求，通过整合并构建FOF，可以促进基金公司产品的销售，以此提高业绩。1996年，美国颁布全国证券市场改善法案，取消了对基金公司发行FOF的限制，这成为推动基金公司大量发行FOF的一个最为重要的催化剂。在这样的背景下，FOF的数量从前一年的29只，激增至第二年的74只，总资产管理规模增长54.65%，至181.63亿美元。

从个人投资者的角度来看，随着公募、私募基金及其他理财产品类型不断推陈出新、数量迅猛扩张，市场中呈现特色化、细分化的产品越来越多，包括各类行业主题基金、ETF、主动、被动类的管理型产品等。基金数量和类型的迅猛变化，使得投资者选择基金的难度日益增大。根据美国投资公司协会的数据显示，从2000年至今，美国共同基金数量一直维持在8000只以上。

FOF的出现恰好满足了投资者这方面的需求，解决了他们挑选基金难的问题。此外，机构化的市场投资专业化凸显，挤压了散户的生存空间，依靠机构成为越来越多投资者的选择。虽然市场上基金数量极多，但顺应市场风格转换的能力较差，同样需要对其进行主动管理。也就是说，美国基金业的数量规模和基金类型的增加，是推动FOF的发展的一个重要条件。

养老金计划的实施

20世纪90年代以后，美国政府大力推行公司层面的雇主/雇员养老和个人层面的养老体系。而追求安全、稳健增值为目的养老金，并不适合大规模直接投资于股市。美国养老金401K计划和个人养老计划对直接投资股市的比例有严格的限制，在此背景下，具有双层风控功能，稳妥可靠，侧重于资产配置等特点的FOF备受青睐。在美国市场中，生命周期基金和生命风格基金是美国养老金的重点投向，这些基金大部分都采用FOF产品模式，投资一揽子基金组合。可以说，整个美国的FOF其实是以养老金市场产品为主。

为进一步支持养老金投资公募FOF产品，美国政府不断通过法律法规和税收优惠政策给予FOF的发展更多支持。例如1996年通过的《全国证券市场改善法案》、1997年通过的《纳税人救助法》、2001年通过的《经济增长与减少税收法案》及2006年通过的《退休金保护法案》等，都是美国政府通过立法支持FOF发展的重要举措。

数据显示，自2001年起，共有1.6万亿美元流入FOF产品，其中，近一半流向生命周期和生命风格基金，这两种独具特色的大类资产配置方式成为养老资金池的重要投向。截至2015年年底，美国退休资产市值为23.9万亿美元，与2014年持平；其中，雇主/雇员养老和个人层面的养老占总资产的58.58%。

FOF即将在中国爆发

从以上发展轨迹来看，基金业的蓬勃发展及养老金制度的完善是推动FOF发展的根本原因。如果以这两个关键因素为依据，我国FOF即将迎来大发展时期。

第一，基于我国基金发展现状。自1998年我国第一只封闭式公募基金成立以来，基金行业已经有近20年的发展，无论规模还是数量上，都实现了不小的增长，已经具备一定的基础。目前，我国的公募基金数量已经超过股票数量，表明公募FOF发展的大环境已经初步形成，如右图所示。

从类型上看，基金市场的产品多样化程度提升，可配置的资产类型进一步扩充，FOF可投资的标的越来越丰富。

从政策上看，9月23日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金运作指南第2号——基金中基金指引》（以下简称《指引》），公募基金FOF即将进入实质性操作阶段。公募FOF基金的放开成为基金发行人产品线完善、产品创新的新蓝海。

第二，养老金制度的逐渐完善。现阶段，养老金制度在中国尚未完善，如果参考美国生命周期基金，那么中国巨量的养老保险资金，将给市场带来巨大资金。目前中国年金基金存量已达7000亿元，机关事业单位正在建立年金制度，改革以后每年增量约上千亿元，加上企业年金的增量一千多亿元，合计年度增量接近3000亿元，因此未来对生命周期基金的需求是有巨大潜力的。

另外，我国的人口基数较大，老龄化程度相比其他国家更为严重。鉴于我国经济未来发展前景，我国退休金资产规模将进一步增长，势必为FOF在内的投资产品提供庞大的潜在需求。

2015年8月，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。预示着养老金入市步伐的加快。

从制度上来说，我国养老金产业的深化改革和发展，将为我国 FOF的发展提供肥沃的土壤。从时间节点上来看，无论是当前我国公募基金的规模和类型、《指引》的发布，还是养老金管理办法的发布，都预示着FOF在我国大爆发的基础条件已经具备。

万事俱备，只欠东风。FOF在我国实现爆发式发展只是时间问题。

本文由玄甲资管研究院供稿。