胡维波

深度介入一级半市场的PIPE投资，尤其是创新的“以退定投的差异化PIPE投资”在促进消费升级方面的作用还未被充分认识。

以“衣食住行娱、康奢文教体”为代表的大消费行业对经济增长的拉动越来越强。2012年以来消费对GDP增长的贡献率持续超过50%，2016年前三季度达到71%。

参看发达经济体的历史，当一国人均GDP超过2000美元的时候，消费升级启动，耐用消费品占比开始提升;当人均GDP超过5000美元的时候，消费升级加速，服务性消费和高端消费需求占比开始提升;当人均GDP超过1万美元的时候，服务性消费开始占据主导地位，占比超过50%。中国人均GDP目前正向1万美元的大关迈进，可以预见，中国消费升级的趋势仍将加速，且以多种形式呈现、多个层级展开，居民对快乐、健康、富足的追求越来越高。

对于传统消费的转型和新兴消费的升级，创投、PE等各路资本均嗅到了巨大的商机并以极大热情参与其中。在参与的过程中，这些机构也因为发挥出对消费升级的助推作用而受到广泛赞誉。相比之下，深度介入一级半市场的PIPE投资，尤其是创新的“以退定投的差异化PIPE投资”在促进消费升级方面的作用还未被充分认识。

“以退定投的差异化PIPE投资”是指通过定增、大宗交易、协议转让等多种方式获得上市公司重要头寸，成为上市公司有影响力的股东，通过积极的股东主义，嫁接相关金融资源和服务能力，帮助上市公司在产业整合、转型升级、市值提升等方面构建核心竞争力。

与典型PE“资金—资产—上市公司”这一传统投资路径不同，“以退定投的差异化PIPE投资”采取“资金—上市公司—资产”的投资路径，在投资一开始就锁定退出通道，上市公司既是投资对象，也是投资合作伙伴。这种商业模式既解决了传统PE的项目退出难问题，又释放了资本市场上独特的上市公司的牌照价值和平台价值。

这种创新的产融结合商业模式的成功至少需考验三种能力：咨询公司的研究能力——能站在产业的高度，前瞻性而又有针对性地帮助上市公司或资产端校准和执行战略，抑或为公司寻找新的有前景的转型方向，抑或围绕公司现有主业提升产业链地位、品牌价值或行业定价权;PE机构的投资能力——能在对行业、产业充分研究基础上寻找到对的合作伙伴，包括对的创始人、对的管理层、对的上市公司平台端、对的未上市资产端;投行机构的交易能力——在前述能力基础上对整个平台端和资产端有强大的把控力和操盘能力。

具体在消费领域，目前A股上市的绝大部分消费公司仍以传统的必需消费品和耐用消费品公司为主，新兴的服务性消费公司不多。但在过去几年渠道变革、技术变革和业态变革的压力下，不少传统的零售、服装、家电食品饮料公司经营面临巨大挑战，效益每况愈下，不少公司已经在盈亏边缘甚至被ST。在这种情况下，积极的PIPE投资机构可以首先发挥咨询公司的研究能力，帮助传统的消费上市公司寻找新的消费升级方向。其次，在具体的交易能力和投资能力上，通过代表消费升级方向的新兴资产注入，一方面保住了传统上市公司的壳价值，又进一步释放了其平台价值，能够让新的消费升级资产借助上市公司平台，在产业链延伸拓展、融资并购整合上帮助其实现跳跃式发展。

放眼未来，面对中国经济新常态对经济发展转型的要求和产业的升级，包括PIPE投资在内的各路资本将继续在消费服务领域投入更多的力量，围绕消费升级，PIPE投资也将发挥出越来越大的作用。