李祥发，冯宗宪，薛伟贤

中国货币政策的利率规则
——基于金融状况指数的分析

李祥发1，冯宗宪2，薛伟贤1

（1.西安理工大学经济与管理学院，西安710054；2.西安交通大学经济与金融学院，西安710038）

为检验中国中央银行是否已将金融市场状况纳入货币政策的框架，采用HTVPVAR模型的脉冲响应构建中国金融市场状况指数，检验结果显示：以金融市场状况指数为转换变量的STR模型形式的利率规则能较好地拟合实际数据，政策利率对通货膨胀缺口的变动存在非线性调整，且金融市场的景气（不景气）将增强（减弱）货币政策对通货膨胀缺口的反应程度。

金融状况指数；利率规则；HTVPAVR模型；Gibbs抽样

在货币政策制定和操作的实践中，往往以通货膨胀和经济增长为货币政策的最终目标。随着金融市场的发展，金融状况已成为影响物价稳定和经济增长的重要因素，传统的物价稳定目标仅是经济稳定的必要条件而非充要条件。宏观经济、金融市场与货币政策工具规则之间的关系问题，因此受到诸多学者的关注，构建能够反映中国金融市场状况的指数，检验中国货币政策当局是否已将金融市场状况纳入货币政策的框架，具有重要的理论意义和现实意义。

一、文献综述

在金融市场稳定与宏观经济周期波动存在紧密联系的背景下，将金融市场状况纳入货币政策的框架，成为学者和货币政策当局讨论的对象。但相关研究还存在不小的争议。

一些学者反对中央银行对金融市场状况的波动做出货币政策调整。……