刘妍

摘 要：在国际金融疲软的大背景下，世界各国大多进行紧缩形经济政策，中国却一直没有放弃宽松的经济政策，且经济增长维持稳定，不过却出现了令人担忧的泡沫，在房市方面尤为突出，M2增速已经无法支撑房价的高速增长。如何解决经济泡沫而不损伤市场，经济体需要通过政策的宏观调控来吸收泡沫，或者是让其有序破裂。

关键词：M2；房市；政策调控；泡沫的有序破裂

当前，全球经济复苏乏力、金融风险上升，特别是英国脱欧、国际恐怖主义猖獗以及地区性国际冲突加剧了全球金融体系的不确定性。同时，在全球经济复苏缓慢背景下，由于前期积累了大量的流动性而造成了一定的泡沫和过度负债等问题，再加上宏观经济政策分化的影响，使得经济金融背离进一步加大。

在这种背景下，G20召开的意义颇为重大，世界各国迫切需要改善和加强各国宏观经济政策的沟通与协调，增进各国政策协同效应，减少负面外溢影响，维护金融市场稳定，运用各自政策工具共同维护金融市场稳定。特别重要的是，各国要避免竞争性贬值且不以竞争性目的来盯住汇率，以免使全球经济陷入恶性竞争的状态中，加剧全球金融风险和经济进一步衰退。

中国在杭州峰会上，摆出了大国应有姿态，给世界经济的病态开出了药方，世界各经济体也对中国在世界经济形式低迷的情况下，依然能保持7%左右的经济增长表示肯定。不过关起门来，回头审视下内部情况，目前的宏观环境又走到了一个关键的节点上。欧美日各国，正在从大量放水，甚至负利率的宿醉中慢慢醒来，逐渐转向。而中国则依然在量化宽松的道路上继续前行，与所有主要经济踢擦肩而过，互道珍重。

这里要引入一个经济学上的基本概念M2，即广义货币。我国对货币层次的划分如下：

流通中现金（M0），是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和；

狭义货币供应量（M1），是指M0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款；

广义货币供应量（M2），是指M1加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金，也为货币供应总量。

M1反映着经济体的现实购买力，M2不仅反映现实购买力，还反映潜在购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。

回顾这些年来的放水宽松历程，无论从央行资产负债表看，还是从M2总量来衡量，中国都是当仁不让的世界第一。目前，中国的货币供应总量M2比“疯狂放水”的美日加一起还要多，往日放水排名第二、三、四名的经济体无论是主动还是被迫，似乎都在宽松的路上逐渐走到里一个尽头。从目前来看，负利率的危害超过了其好处，很难再进一部。从数据上看，美国国债下跌，收益率上升。德国10年国债从负利率重返正利率。在放水走向尽头的预期之下，所有资产，包括股、债，甚至是“避险”的黄金都一起下跌。

但只有中国不走寻常路，继续加大宽松。在现实中，最直观的反映就是全国大部分城市房价进入“超指数增长”状态。这种“超指数增长”状态在历史上几乎所有的资产泡沫中都存在。由于自然界的规律，超指数增长无法长时间持续，涨的越快，超越指数增长越多，之后的崩溃也越猛烈。因此，似乎央行持续放水也是无奈之举，因为只有用更猛烈的放水才能维持资产泡沫的存在。不过M2的增长，并不是央行能完全掌控的，需要的是无数借贷方进行借贷，才能实现信用扩张，才能真正宽松放水。

但为了维持房价目前的“超指数增长”状态，M2必须至少以指数曲线增长。缺少了信用的指数增长，高处不胜寒的房价很可能像日本一样见顶回落。现在占基础货币80%的外汇占款逐渐萎缩，央行只得用各种其他方式裸印基础货币，同时还要保证人民币不贬值。另一方面，借贷人必须加大力度借贷加杠杆。这样一来M2才能继续以指数上涨，但这很难。最近的央企地王现象可能就是为了带动更多借贷人疯狂加杠杆。不过到今年8月份，中国的M2增长速度已经由2009年的27.7%下降到11.4%。

这种维持泡沫的“慢牛”在绝大数时意味着死亡，参考90年代日本主动戳破经济泡沫时的M2增速。可以看出，1990年前后，日本M2增长速度经历了断崖式下跌，虽然M2还是在增长。但是这种增速的下降，带来了日本房地产，日本经济的重大转折。

那么当危机来临时，我们有哪几种应对手段：

第一种，90年代日本经历的汇、股、房三线崩盘，当然导致崩盘的原因有很多，不单单是“广场协议”、美国施压、房地产价格虚高。那时候有人评价日本的这一行为道，“在历史上，从来没有如此规模的泡沫被有序化解而不破裂。如果日本成功做到，这代表了历史上的第一次，意味着一个新时代的开始。在这个时代，为了公众利益金融市场被操纵。”（5）经济硬着陆这是大家最不希望看到的，也是国家在尽力避免的。

第二种，明升暗降的“莫斯科模式”，还是拿房产做例子。在经济不景气的俄罗斯，首都莫斯科市，2014年的新房价格下降了6.9%，2015年的新房价格上涨0.9%。但是，如果考虑到2014年11.36%，2015年12.91%的通胀，这两年的实际房价其实都是下降的。房价根本没跑过通胀。而且，如果仔细分析2015年莫斯科的房价（见表1）上涨，就会发现完全是高档房的高价格把平均房价给拉了起来，其他所有档次的房价都是下降的。

x即使是最高档的房价，也并没有跑过12.91%的通货膨胀。名义房价是涨的，但实际房价其实是跌的（见表2）。可能有点不恰当，用可控的通膨来消化泡沫，不过一旦控制不好，陷入恶性通膨依然会带来灾难性的后果。之前过家施行的四万亿经济刺激计划的恶果到了今天经济体仍在想办法消化，所以国家不会再走这条老路。

第三种，新计划经济。从历史来看，自由市场并不能很好地应对经济结构性问题，反而可能在短期内带来诸多不稳定因素，社会经济落入长期的恶性循环；但计划经济早就被证明是吃力不讨好的事。在这种背景下，新计划主义或者说是对市场的加强操控似乎可行。其本质就是政府对市场全面的、系统的、适当的操纵。它承认市场的基础作用，放弃了计划主义，但又不介意对市场，主要是价格进行干预和操纵，来实现短期目标。

面对经济结构性变化导致的产能过剩、金融系统性风险等问题，政府通过行政、经济手段对固定资产投资、房地产市场、商品价格、股市进行适当调整维持市场稳定发展。但从本质上，这种方式并没有改变现状，同时拒绝了对自身经济结构的改革，而且由于手段，或多或少的破坏了市场公平，伤害了市场的发展。

虽然很难对新计划主义是对是错，是好是坏做出评价，但是这种经济模式还是存在几个弊端：

（1）一旦开始很难停下，对市场的干预可能引起新的窘境，那就需要更多的干预来维持稳定。

（2）这种干预导致的垄断和物价上涨，国内电价已经是美国的三倍，天然气价格是美国的五倍。

（3）人民币汇率成了经济体的命脉。干预和垄断降低了效率，提高了成本，如何保持汇率稳定保持对外的贸易盈余是重中之重。

纵有多个弊端，但通过政策调控，国家经济可以维持有序稳定的发展态势。而且这种方案符合中国的经济、政治、历史情况，能让中国在有特色的社会主义道路上越走越远，可以说这个方案是目前最适合中国的。在历史上，从来没有如此规模的泡沫被有序化解而不破裂，如果中国成功做到，这代表了历史上的第一次，意味着一个新时代的开始。在这个时代，为了公众利益，金融市场被合理干预。

参考文献：

[1]熊光清.杭州G20峰会主题切中两大世界经济问题.人民论坛网2016-8-30.

[2]N·曼昆.《经济学原理》，机械工业出版社，2003-8.

[3]贝乐斯.寂静的前夜.岭峰资本，2016-9-10.

[4]8月金融统计数据报告.中国人民银行，2016-8.