张惠梓

乍暖还寒的3月，债券市场开始危机四伏，受楼市升温和大宗商品价格反弹影响，经济周期筑底回升的预期越来越强。此外，季度末资金紧张、信用风险逐渐显露、供给量不断增加，也都给债券市场蒙上了层层阴影。

从3月份债券市场的表现来看，除了10年期品种略有压力，收益率上行5BP，其他期限收益率都继续下行，3年期品种走势最强，3年期国债和企业债收益率均下行20BP，金融债收益率下行11BP，债券牛市仍在继续。

但是，随着利空因素的逐渐积累，债券市场的分化和危机也开始显现，利率债收益率开始窄幅区间震荡，且中枢不断上移，信用债交投逐渐清淡。3月以来的利空因素主要来自以下几个方面。

首先，最主要的因素是天量信贷和社融带来了“需求刺激主导当前政策重心”的市场预期，风险情绪大幅好转，预期经济增长将会企稳，通胀压力将会增大。节后报出的1月份信贷和社会融资规模数据均大幅上涨，3月初“两会”政府工作报告公布2016年M2增速目标调高1个百分点至13%左右，并首次提出社会融资规模余额增速13%，对应隐含2016年社融新增18万亿元，再次强化了市场对于货币政策大放水大宽松强刺激、金融信贷将持续大幅增长的美好预期。货币放水先于经济实体，作为市场惯常观察的领先指标，这些天量数据信息带动了市场主体预期、心态、情绪乃至行为的大转变。海外也暖风频频，美联储3月议息会议维持利率不变和耶伦3月29日在纽约经济俱乐部讲话坚定“鸽派”立场，推动全球风险情绪上涨。……