文/陈克磊 王惠庆



基于利益主体行为视角的内部资本市场配置效率研究述评

文/陈克磊 王惠庆

内部资本市场的运作效率在一定程度上决定了多元化企业集团的经营绩效，内部资本市场配置效率已成为公司金融理论界和实务界关注的核心问题。已有文献的研究认为影响资金配置决策和效率的因素有信息不对称、代理冲突和外部投资环境等多个方面，其本质上是通过利益主体（股东、总部、分部经理）的行为来实现。本文围绕内部资本市场配置效率，从股东行为、总部行为、分部经理行为三个视角对现有文献进行梳理和归纳，发现利益主体的行为具有机会主义倾向，正是他们的这种异化行为导致了内部资本市场的配置低效率，并进一步提出了研究展望。

内部资本市场；配置效率；机会主义行为

内部资本市场（Internal Capital Market，简称ICM）是聚集企业集团内部资金并进行重新配置的场所，其本质是市场行为的内部化，总部利用其层级制权威强制性进行企业内部资金的配置。自Alchian、Williamson提出ICM概念后①，学者们主要关注的是其能否比ECM更有效率地进行资源分配。众多学者对此问题的研究结论可归纳为有效论、无效论和中性论三种。②已有文献的研究主要从信息不对称、代理冲突等方面关注内部资金配置对企业投资的影响，事实上这些因素都是通过内部资本市场中利益主体（股东、总部、分部经理）的行为来影响内部资金配置决策和效率的。换言之，ICM资本配置功能的实现往往取决于相关利益主体的利益导向和行为动机，即不同利益主体的行为，以及他们之间的相互作用是影响ICM配置效率的实质性因素。……