姜伯静

阳光保险增持伊利股份是规则之内的举动，作为前车之鉴的万科“宫斗”还没有完整的结局，具有相似命运的伊利股份怎能不焦虑？

万科纷争迟迟未果，而与其有异曲同工之妙的另一“野蛮人入侵”事件，眼看就要成为现实了。

9月19日，伊利紧急停牌。原因再简单不过，经过增持，阳光保险已触及其举牌红线。之前的阳光产险增持，以至于阳光保险合计持有伊利303 240 065股，占到总股本的5%。

显而易见，伊利的停牌，是抗拒外来势力的基本套路。通过停牌，为自己争取时间，寻找资金支持和合作伙伴。那么，伊利此举，是狼真的来了，还是杞人忧天呢？

其实，伊利惧怕阳光保险，并非杞人忧天，而是一种规则范围之内的“万科式”焦虑。

首先，伊利脆弱的股权比例，使其不得不防备阳光保险的增持。按照常理，拥有5%的股权比例，距离控制一家上市公司还很遥远，但伊利股权极其分散。公司第一大股东呼和浩特投资有限责任公司，持有公司股份为8.79%。阳光保险增持至5%之后，即成为第二大股东。原第二大股东、伊利董事长潘刚，持股3.89%，退居第三。

这样微妙的股权比例，难怪伊利会焦虑。虽然阳光保险有“支持伊利股份现有股权结构，不主动谋求成为伊利股份第一大股东”和“在未来12个月内不再增持伊利股份”的承诺，但这种承诺具备法律效应吗？一旦经济利益与承诺发生冲突，第一选择会是什么？

第二，从过去看将来，伊利是一头颇具诱惑力的大奶牛。它有什么诱惑力，会让阳光保险如此青睐？我们先看一组数据，进行对比。深受宝能、恒大喜欢的万科有着巨大的金钱光环，足以吸引任何巨头。根据财报，万科2016年上半年实现营收748.0亿元，同比增长48.8%；净利润53.5亿元，同比增长10.4%。

伊利给人的第一印象，怕是难以同万科相比，但事实并非如此。财报显示，伊利2016年上半年实现营收300.87亿元，利润总额38.07亿元，同比增长19.41%。两者利润对比来看，伊利的“产奶”能力显然不弱。尽管，它们并非同类产业。

就算没有这样的对比，伊利的现金流，一直以来也都很不错。且根据中国奶制品行业的发展，它的未来更是值得期待。

第三，伊利肯定会担心万科“故事”重演。宝能入局万科之后，战局纷乱。虽然宝能还没有显示出明确的资本运作方向，但很多人都有一种忧虑：一旦宝能控制万科，会将万科作为某种工具。快速扩张的阳光保险，一旦在未来将伊利视作自己的“抽血”“挤奶”平台，那么伊利的未来堪忧。万科“宫斗”，尚有华润这个大佬压阵。可是伊利呢？按照之前的态势，缺乏具有足够影响力的股东，伊利的抗打击能力远不如万科。

第四，阳光保险的增持，以及今后可能的增持均处于规则允许的范围之内，伊利无可奈何。

根据《保险资金投资股权暂行办法》，以及证监会对保险资金的态度，迄今为止，阳光保险对伊利的增持是在规则范围之内的行为。即便今后阳光保险违背了承诺，继续增持伊利，那也在规则之内。伊利不情愿，也得忍受。

与阳光保险的规则内运作相比，伊利很是被动。通过修改公司章程来限制阳光保险的设想，也是“竹篮打水一场空”。正因如此，伊利才只能通过停牌以及有可能的资产重组，来抵消阳光保险的压力。

那么，伊利会有什么样的手段来抵抗阳光保险呢？

第一种可能，第一大股东呼和浩特投资有限责任公司增持。8月25日，该公司将其持有的3 000万股伊利股份质押给万联证券。这个细节，或许是筹备增持的预兆。但大股东的增持能否扛得过财大气粗的险资，这还是一个未知数。

第二种可能，引入合作者。就像万科引入深铁一样，伊利可能会寻找一个合作者，进而抵消阳光保险的压力。但这种可能，在短时间内恐怕很难。也就是说，伊利抵御阳光保险成功的几率，应该不大。

停牌，只是一个开始。伊利未来的命运如何，会不会成为规则范围之内的第二个万科，复牌之后或可见分晓。