文 / 中粮期货有限公司 李 琦 杨晓寒

失之东隅 收之桑榆：下游去库存倒逼上游去利润（续）
——2016有色金属年度策略报告

2016 non-ferrous annual strategy report

文 / 中粮期货有限公司 李 琦 杨晓寒

（接2016年第1期第29页）

三、2016年各品种核心矛盾与策略思路

（一）铜：投资需求将继续走弱，下游去库存，上游去利润

核心矛盾：供应端收缩难、海外矿山库存高；需求趋势不乐观；去金融属性。

主要逻辑：铜价的平衡仍待价格触及更多矿山的亏损点导致更多减产，并影响加工费从而减少冶炼端产出，并主动适应进一步下滑的需求。

1. 铜矿收缩有限，矿山库存仍高

2015年全球铜矿产出依然呈现净增状况，新投放产量约80万吨，关闭20万吨，2015年减产矿山主要是老旧的高成本矿山，而新建矿山成本相对较低，加之原有的矿山库存，整体供应状况依然宽裕，加工费依然高位是矿供应宽裕的表现。

2016年铜矿将能够满足当前的冶炼产能，一是因2016年全球矿山产能预计呈现微幅净减，从2015年末的长单TC仅小幅下行可见，2016年矿供应料依然宽裕；二是目前全球25%矿山铜亏损，25%盈利，另外50%在盈亏线上下，这个成本若扣除20%的折旧则会更低。

再看成本压缩空间，基于对原油、电力等价格进一步下行趋势的判断，铜矿山成本仍有进一步压缩的空间，这意味着矿山维持产出是大概率事件。

2. 利润驱动，炼厂减产意愿不强

由于相对高位的加工费，国内炼厂不会有较大的减产意愿，1~10月精铜产量累计同比增长6.77%。我们并不认为明年会有显著的减产，直至加工费显著走弱。……