高迎　吴飞飞

摘要：研究表明投资者在投资决策过程中存在各种心理和认知偏差，投资者情绪理论认为情绪是影响资产定价的系统因子，而情绪因子对股票市场收益的解释作用却不能被传统的定价因子——Fama-French三因子、动量因子、流动性因子所吸收。通过实证分析讨论股市收益对投资者情绪的影响，来分析投资者情绪与股市收益的相互影响关系。

关键词：投资者情绪；情绪因子；情绪指数；市场收益；回归分析

Abstract Studies have shown that there are a variety of psychological and cognitive biases in the investment decision-making process. Investor emotion theory supposes that emotion is the system factor affecting asset pricing ， which explains the role of emotional factors on stock market returns cannot be absorbed by traditional pricing factors such as Fama-French ，momentum and mobility. By Empirical analysis？on stock market earnings impact on investor sentiment ， to analyze the interplay between investor sentiment and ？the stock market gains.

Keywords Investor Emotions， Emotional Factors， Returns， Regression Analysis

0 引 言

經典金融学认为，市场套利的存在会迫使情绪交易者逐步退出市场，因此在定价模型中不考虑投资者情绪的影响。然而，近年行为金融学的发展研究表明，投资者在投资决策过程中存在各种心理和认知偏差。投资者情绪理论是行为金融学研究领域的一个重要分支，该理论认为，情绪是影响资产定价的系统因子，情绪因子对股票市场收益的解释作用不能被传统的定价因子——Fama-French三因子、动量因子、流动性因子所吸收。

目前国内外许多研究分析了情绪对股票市场收益和波动的影响。De Bondt等（1985）研究发现，市场存在错误定价的原因之一是投资者的过度反应。De Long等（1990）发现，噪音交易者的存在是影响股票均衡价格的系统因子。Lee等（1991）通过解释“封闭式基金定价之谜”分析了投资者情绪对股票市场收益的影响。Solt&Statman（1988）实证研究发现，市场收益也会影响投资者情绪。Baker&Wurgler（2006）利用主成分析方法构造了综合投资者情绪指标，研究了情绪的截面效，研究结果表明，情绪对不易估值和难以套利的股票影响更大。……