魏思安

摘要： 80年代兴起的行为金融理论吸收了心理学、社会学，尤其是行为决策研究的成果，自90年代以来逐渐成为资本市场领域最为活跃的领域之一。它的出现弥补了现代金融理论在个体行为分析方面的不足，为金融市场研究提供了一个新的视角。这种理论对于经济领域各种“异象”提供了合理的解释，心理学是这种理论的重要支柱，本文主要论述了投资者行为中存在的心理学因素。

关键词：投资者行为；心理

一、传统金融理论与行为金融理论

传统金融理论在讨论资本市场投资者投资决策过程中对其进行了理想化的假设，认为投资者都是“理性人”，个体依据效用最大化和相机抉择等来进行投资。将投资者的行为抽象化为一个追求主观期望效用（SEU）最大化的过程。20世纪60年代由库特纳（Cootner）、奥斯本（Osbeme）和法码（Fama）为代表的学者提出的“有效市场假说”（EMH）正是这一理论的基石。然而近年来，随着行为金融学（behavioral finance）的兴起，金融学界开始对投资者的具体决策过程和投资行为进行实验研究和实证分析后，发现人的情绪、性格及心理感觉等主观因素在金融投资决策中起着不可忽视的作用。这些对理性决策的偏离主要集中在系统偏差方面，它来自人们的信念和偏好，不能因统计平均而消除。

二、对投资者行为的心理实验研究及论述

心理学家阿什（Asch）、杜斯基（Deutsch）及吉拉德（Gerand）通过“判断长短线实验”和“彩色信号灯答题实验”证明人们在决策时具有强烈的受群体成员行为和信息传导的影响而做出错误决策的倾向，从心理学研究的角度发现人们在制定决策时会因为受到干扰而可能出现认知偏差。……