胡语文

随着本周一上证综指跳空形成的岛型反转并有效突破3000点，市场看多的声音日渐增多。前几次市场的剧烈震荡均与美元加息、通胀预期上升及债务违约风险的扩大化等相关。但目前来看，上述负面因素均难以撼动市场主流做多的预期，因为4月美元已暂停加息，而国内通胀形势在3月份也得到缓解，企业债务问题更可能通过债转股和其他方式来化解，我们预计，市场的风险偏好在下一阶段有望进一步提升。

在PPI未能转正之前不可能加息

前一段时间市场过分担忧通胀导致加息预期，尤其是蔬菜、猪肉等价格季节性的上涨，使得投资者无法判断“通胀是否会加重加息预期”，但随着3月份CPI和PPI的披露，3月份CPI环比负增长的信号和PPI增速收窄，两者存在见底回升的势头，这表明虽然存在一定的物价通胀上行可能，但暂时并不会成为影响货币政策决策的主要因素。同时，PPI数据仍未能同比为正，反映工业企业商品价格仍未出现拐点，这意味着工业企业盈利状况不容乐观，对企业就业形势构成压力。因此，人民银行在关心物价指数的同时，实际上可能更关心的是就业数据。在工业企业产品价格没有复苏之前，或者说在PPI同比数据没有转为正值之前，几乎很难出现加息和货币政策大幅转向的可能。

A股市盈率40倍估值到底高不高

很多人一说估值，就会想起中国股市市盈率太高，市盈率中位数在40倍，的确，从静态的角度看估值是比较高的，但是香港H股估值才6倍，也没看到有多少感兴趣。同时，我们也应该知道，目前中国经济处于相对的低谷期和转型期，过去这几年上市公司整体盈利增速持续下滑，目前市场预期悲观也符合惯性思维。现在来看，随着经济转型和改革措施的全面落实，随着企业税收、财务及其他成隐性成本的降低，以及毛利率的提升，最终中国上市公司的整体业绩仍有大幅回升和增长的机会。所以，如果把A股当作一只周期股（由于传统经济对市场整体的贡献度大），在业绩高点，即使估值便宜，也一定要判断业绩是否持续增长，才考虑要买入；现在整体业绩处于相对低点，未来如果业绩有提升机会，而股价便宜的话，即在静态市盈率比较高的时候投资反而回报率更大。

行情有望进入主拉升阶段

3月份以来，笔者一直强调“一切空头都是纸老虎”，4月份市场出现阶段性调整的过程，笔者亦强调“战术调整不改战略布局”；上周指数在3000点附近震荡激烈，但笔者依然强调，3000点整固之后市场仍有突破行情。

如果把2016年2月自2638点以来的反弹行情分为三个阶段的话，目前市场离第三阶段越来越近了。自2638到2928点属于第一阶段，即战略布局阶段；突破2928点即进入第二阶段，属于战略突围阶段；未来市场的第三阶段属于主拉升阶段，即战略大反攻。从市场走势来看，目前处于战略突围的末期，预计很快即将进入战略大反攻阶段。

自2015年年底，我们的策略观点一直强调关注资源股为主的便宜货组合。资源股由于预期较低，一旦大宗商品价格上涨，资源类企业业绩上涨可能性更大，因此，从业绩较差的股票往往存在较大的预期差。

目前来看，上证指数在31D0点附近已经随时可能突破向上，目前仍然强调阶段性的战术调整并不影响战略上布局蓝筹股，尤其是目前的洗盘动作更集中于日间波动，并不影响上涨趋势，这更表明指数的上涨强度越来越大。因此，建议进一步逢低关注银行、核电、煤炭、有色、石化等蓝筹股，把握未来蓝筹股的主拉升行情。