APP下载

关于泡沫的思考

2016-10-18罗云峰

股市动态分析 2016年16期
关键词:约束楼市泡沫

何为泡沫?我们对泡沫的定义如下:杠杆上的价格上涨,以及随后流动性约束下的价格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都会引发经济危机,一般来讲,只有那些对金融系统形成较大>中击的泡沫破裂才会引发危机。根据《这次不一样》中的研究,现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市;历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例(如著名的郁金香危机)。对于债券而言,虽然也可能存在泡沫,但价格上涨基本有顶,虽然也有“(做空德国国债)一生一次的机会”,但对于经济的冲击非常有限。

关于泡沫的定义

上述文字已经明确,我们关于泡沫的定义是杠杆上的价格上涨,以及随后流动性约束下的价格下跌。

当某项资产价格持续上涨时,很容易引起有关泡沫的讨论,就好像目前的楼市和大宗商品,但并非每类资产价格的上涨都是泡沫。我们对于泡沫的定义是,首先要有杠杆上的价格上涨,也就是某类资产价格的上涨要伴随债务的膨胀。在现实中,一般某类资产价格的持续上涨都会最终吸引杠杆资金的追逐,反过来讲,杠杆资金的追逐又推动了该类资产价格的上涨。

并非杠杆上的价格上涨就一定会产生泡沫,如果资产产生的收益可以抵补融资(负债)产生的成本,那么就不是泡沫。不过,如果伴随价格上涨和债务膨胀,资产产生的收益开始逐渐无法抵补融资(负债)产生的成本,那么价格上涨将会转为主要由预期推动,当预期无法得到兑现时,价格就可能转而下跌。

并非价格的下跌就是泡沫的破裂,我们对于泡沫破裂的定义是,有流动性约束的价格下跌,也就是至少有部分资产的卖出是被动用于偿还债务,而且相伴有债务违约情况的发生。

因此,我们对于泡沫的定义是,杠杆上的价格上涨,以及随后流动性约束下的价格下跌。

泡沫与危机的联系

并非泡沫的破裂就会引发经济危机,只有其直接或间接形成的资产负债表恶化对金融系统产生较大>中击时,才会引发危机。金融系统是整个经济体系资金融通的枢纽,金融机构的资产负债表恶化,有可能会诱发系统性的流动性危机(债务型通缩),这才是政府需要关心和救助的。

引发经济危机的泡沫主要表现形式:股市和楼市。根据《这次不一样》中的研究,现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市;历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例,比如著名的郁金香危机。事实上,在三轮强美元周期中(1981—1985,1996-2001,2012-201 5),伴随大宗商品价格的下跌和本币的贬值,广大新兴经济体也危机频发,在某种意义上讲,也可以看作是(商品和外汇)泡沫的破裂。关于泡沫的思考

罗云峰

何为泡沫?我们对泡沫的定义如下:杠杆上的价格上涨,以及随后流动性约束下的价格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都会引发经济危机,一般来讲,只有那些对金融系统形成较大>中击的泡沫破裂才会引发危机。根据《这次不一样》中的研究,现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市;历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例(如著名的郁金香危机)。对于债券而言,虽然也可能存在泡沫,但价格上涨基本有顶,虽然也有“(做空德国国债)一生一次的机会”,但对于经济的冲击非常有限。

关于泡沫的定义

上述文字已经明确,我们关于泡沫的定义是杠杆上的价格上涨,以及随后流动性约束下的价格下跌。

当某项资产价格持续上涨时,很容易引起有关泡沫的讨论,就好像目前的楼市和大宗商品,但并非每类资产价格的上涨都是泡沫。我们对于泡沫的定义是,首先要有杠杆上的价格上涨,也就是某类资产价格的上涨要伴随债务的膨胀。在现实中,一般某类资产价格的持续上涨都会最终吸引杠杆资金的追逐,反过来讲,杠杆资金的追逐又推动了该类资产价格的上涨。

并非杠杆上的价格上涨就一定会产生泡沫,如果资产产生的收益可以抵补融资(负债)产生的成本,那么就不是泡沫。不过,如果伴随价格上涨和债务膨胀,资产产生的收益开始逐渐无法抵补融资(负债)产生的成本,那么价格上涨将会转为主要由预期推动,当预期无法得到兑现时,价格就可能转而下跌。

并非价格的下跌就是泡沫的破裂,我们对于泡沫破裂的定义是,有流动性约束的价格下跌,也就是至少有部分资产的卖出是被动用于偿还债务,而且相伴有债务违约情况的发生。

因此,我们对于泡沫的定义是,杠杆上的价格上涨,以及随后流动性约束下的价格下跌。

泡沫与危机的联系

并非泡沫的破裂就会引发经济危机,只有其直接或间接形成的资产负债表恶化对金融系统产生较大>中击时,才会引发危机。金融系统是整个经济体系资金融通的枢纽,金融机构的资产负债表恶化,有可能会诱发系统性的流动性危机(债务型通缩),这才是政府需要关心和救助的。

引发经济危机的泡沫主要表现形式:股市和楼市。根据《这次不一样》中的研究,现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市;历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例,比如著名的郁金香危机。事实上,在三轮强美元周期中(1981—1985,1996-2001,2012-201 5),伴随大宗商品价格的下跌和本币的贬值,广大新兴经济体也危机频发,在某种意义上讲,也可以看作是(商品和外汇)泡沫的破裂。

猜你喜欢

约束楼市泡沫
废弃的泡沫盒
楼市调控是否放松
有趣的泡沫小实验
泡沫轴使用有门道
读者观点
马和骑师
量价齐跌 颓势初显—2014年上半年楼市报告
CAE软件操作小百科(11)
人类性行为要受到约束吗