张振邦+谢顺成

[摘 要]文章从热钱的界定和特征入手，结合当今中国的经济发展形势，以及热钱流动性强、敏感度高的特点，分析了热钱涌入和涌出对中国股市和楼市的冲击。热钱涌入会导致经济过热和资产泡沫化，产生虚假繁荣、价格失真等恶果，热钱涌出更会使得经济出现大萧条。热钱会使股市暴涨暴跌，攫取中国人民的财富；热钱还会使房地产行业供求失衡。过高的房价则会危害实体经济的平稳运行。因此，国家必须严格管控热钱流向，以疏堵结合的方式化解热钱危机。

[关键词]流动性；资产泡沫化；价格失真；供求失衡

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.133

1 研究背景及意义

1.1 研究背景

由于“四万亿”政策的影响，中国在2008年经济危机中是复苏较快的，特别是在2009 年经济增长成功“保八”，率先走出了经济危机的阴影。而美国等发达国家采取量化宽松政策，货币贬值，逐利冲动正促使国际热钱持续涌向中国。这使得中国的外汇储备一直以一种惊人的速度增长，在2010年甚至到达了31.03%。[1]这种增长一方面来源于投资收益；另一方面是投机性热钱流入，这些钱绕过了比较严格的资本监管，大量涌入我国，追求资本增值。

1.2 研究意义

我国实行了外汇管制政策，但热钱常常处于“法外之地”。如何控制热钱流动规模，通过疏堵结合的方法对热钱进行控制引导并利用，是每一个决策者必须思考的问题。而研究热钱涌入对中国股市和楼市的冲击，是最直观也最容易得出结论的。由于我国拥有全世界真实财富密度最高的资产，所以是热钱的首选。而大量的热钱流入我国，无疑会推高国内资产价格，尤其是房地产市场与股票市场。研究热钱涌入对股市和楼市的冲击，既能对金融危机防患于未然，又为估算热钱规模和流入流出途径提供了大量的数据支持。

2 国际热钱概述

2.1 国际热钱的界定

热钱根据活动范围可分为广义热钱和狭义热钱。广义热钱包括国际热钱和国内热钱；狭义热钱即国际热钱。[2]然而严格意义上的热钱在我国并不存在，因为我国现在依然存在资本管制，资金无法在短期内大规模流动，故此严格来讲热钱的性质无法满足。

对于流入我国的热钱，要结合我国特有国情对其进行相应调整。由于现存资本管制决定了热钱在我国“易进难出”的现实，可以把所有制度外流入、国际间短期资金的投机性移动，追求汇率变动利益的投机性资金定义为热钱。

2.2 国际热钱的特征

首先，具体来说，因为热钱投资与投机的本性，决定了热钱对于金融产品价格以及金融政治必须具有非常高的敏锐度，从而在发现商机的同时，能够很快地进入并且开展一系列活动来套取利润。并且，随着现在计算机网络的日益普及和发达，金融市场的相关信息变得越来越公开化和透明化，热钱的敏感性也更强了。

其次，就热钱的流动性而言，同样也是因为其投资与投机的本性所导致的，因其对市场保持高度的敏感性，其一旦发现有利可图便会迅速投入和跟进，并且一旦发现利润率降低或是风险激增，便会迅速撤离，从而使得热钱投资表现出了极大的流动性以及不可控性。

3 热钱对股市的影响

3.1 热钱流入对我国股市的影响

大量热钱的流入，首先会造成该国经济的虚假繁荣，在一定程度上抬高资产价格。并且国际热钱如果对人民币的未来估值存在升值预期的时候，势必会乘机在我国资本市场上寻求获利的机会。如中国股市在金融危机过后，被认为是估值洼地，又吸引了大量热钱涌入抄底。另外，也有海外热钱利用 A股与 H股联动关系，间接大肆做空中国。[3]2006年到2008年，我国A股市场经历了由暴涨到暴跌的局面，除了受国内外某些利空因素的影响外，在其中扮演着非常重要的另一个角色可能是热钱。数次新兴资本市场金融危机的经验教训表明，热钱最大的特点是投机性，行为短期性，习惯于从做空股市中牟取巨额利润。热钱的这种强流动性大大增强了我国股市的不稳定性。

除此之外，规模巨大的热钱流入我国经济，势必会炒高我国的资产价格，而投资上所说的“羊群效应”同样也会导致中国股民的盲目跟风。一旦热钱获利后，进行套现，必然导致资产价格的跳水。这种宏观经济的剧烈波动，也会对我国证券市场的良好发展产生巨大的影响。

3.2 热钱流出对股市的影响

由于热钱的短期逐利性特点，热钱在流入一国经济并且获利后，便会开始准备逃离。热钱的涌入与脱出是一体两面的。研究热钱涌入给股市带来的冲击，就一定得研究热钱流出的影响。热钱流出会导致该国金融市场和资产市场的崩溃，之前热钱流入所产生的资产泡沫破灭，而这种破灭带来的是资产价格的大幅缩水，并且这一经济上的损失在一定程度上需要该国经济慢慢进行弥补和消化。

4 热钱对房地产市场的影响

4.1 热钱流入是推高房价的重要因素

从2006年开始，中国房价开始大幅攀升，同时伴随着人民币的升值，这样的投资机遇自然吸引了大量国际热钱的涌入。这些热钱绝大多数都流入了房地产行业，这样的现象导致了房地产的急速发展，同时也形成了明显的 “羊群效应”，很多国内民间资本也纷纷跟风进入房市，再加上国内银行宽松的贷款限制，不断推动房地产价格持续上涨。

4.2 热钱流入导致房地产供求失衡

热钱的投机性属性，决定了其在房地产的投资目的在于获得较高的收益，从而导致了中高档商品房开发热情的不断膨胀，对于一般商品房，由于其利润相对较小，热钱对于其投资热情相对较差。这一现象，导致了一般性商品住宅的供给不足，而其需求较大，这一供需的矛盾也同时推高了一般性商品住宅的价格，导致了一般性商品住宅的价格也不断攀升，使得其售价也让一般的中低收入家庭难以承受。这一现象也加剧了房地产结构的失衡。

4.3 一旦热钱流出将会完全刺破房地产泡沫

眼下中国大多数城市的房价都存在严重泡沫，与供需均衡模型完全不相符合。由于对房地产市场的过度开发，在一些三、四线城市，已经出现了大批量的空置住房。好在由于热钱的抵抗，房价目前还没有出现严重的松动。但是，热钱都是逐不会套牢在中国楼市中，接最后一棒的只能是中国百姓。更糟糕的是，中国楼市是一个终端产业，它养活了包括基建、装修、原材料制造等大批产业，也制造了大量的就业。现在中国房价刚刚显出颓势，钢材市场就出现了大跳水。因此，不只有一位学者呼吁，中国房价泡沫要慢慢降下去，千万不能一下戳破，不然将导致经济大动荡。然而游资和热钱是没有道德的，它们一旦流出，将完全刺破房地产泡沫。

5 结 论

结合上文的叙述，我们可以发现热钱的涌入会对中国股市和楼市带来巨大的冲击。热钱流入会造成市场过热，价格偏离理性值，同时引发羊群效应，进一步把股市和楼市的泡沫吹大。脱离一国经济基本面的过热是非常危险的，这会击垮其他产业的立身基础。而一旦热钱流出，将瞬间摧毁泡沫，击垮市场信心，带来全面的经济危机和大萧条。因此，我国政府必须严格管控国际游资的进入，做到疏堵结合，把热钱放在“池子”里，让热钱变冷，想办法让热钱为实体经济输血而不是在股市等虚拟经济中兴风作浪。只有这样，中国才能实现向经济发展新常态的平稳过渡，人民币也才有可能成为真正的世界货币。

参考文献：

[1]外汇管理局网站.国际收支平衡表[EB/OL].http：//www.safe.gov.cn/.

[2]李超然.热钱出逃——基于简单交易模型下的股市研究[J].今日南国：理论创新版，2008（11）.

[3]程晓农.探寻中国热钱的踪迹，进入房市股市却难被套牢[EB/OL].（2014-01-13）.http：//opinion.hexun.com/2014-01-13/161370538.html.

[4]侯睿.浅析热钱对中国股市及房价的影响[J].商，2014（40）.

[5]何金丹.国际热钱流动与我国股市楼市价格波动关系研究[D].长春：东北师范大学，2010.