杨书

[摘 要]近年来，我国商业银行面临的利率风险在利率市场化改革步伐逐渐加速的情况下也逐渐加大，为应对和控制这一风险，我国各大商业银行相继开办了利率衍生工具交易业务。研究将我国20家上市银行中的15家确定为研究样本，利用这15家银行2007—2013年年报中的相关财务数据，运用面板数据模型实证研究利率衍生工具运用对我国上市银行绩效所产生的效用。最终的实证研究结果发现，运用利率衍生工具对我国上市银行绩效有显著的提升作用，但具体的提升效用比较有限。

[关键词]利率衍生工具；上市银行绩效；面板数据模型

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.101

1 引 言

2008 年前四个月内，央行连续三次公布对存款准备金率进行调整。2012年，我国存款利率上限和贷款利率下限出现变动，其中存款利率上限浮动区间扩大到1.1倍，贷款利率的下限浮动区间扩大到0.7倍。自一年以后，央行于2013年7月正式确定不再对商业银行等金融机构的贷款利率变动实施管束，在2015年10月，央行放开存款利率上限管制。

在现代商业银行竞争日益激烈和利差收入日趋变少的情况下，银行积极地寻求有效的方法对其面临的利率风险展开管理。近年来，我国各大商业银行相继开办了利率衍生工具交易业务，以此来控制日益受到重视的利率风险。本文的研究目的是在前人所作出研究的基础上，理论分析商业银行运用利率衍生工具对其绩效所能带来的效应，采用面板数据模型展开实证研究，根据回归所得结果探讨我国商业银行利率衍生工具的运用在达到控制利率风险目标的同时，到底是有利于还是不利于我国上市商业银行的经营业绩。此外，根据实证研究结果，分析总结最终的研究结论，从而给出相应的启示和建议。

2 文献综述

Purnanandam（2007）对使用衍生工具的银行和不使用衍生工具的银行进行了比较，不使用衍生工具的银行在紧缩性货币政策条件下实行传统的资产负债管理方法，最终，使用衍生工具的银行没有受到紧缩性货币政策所带来的影响，而不使用衍生工具的银行则因为货币供给的减少而导致信贷规模大幅下降。曹华和陈异（2013）对比分析了我国和美国金融衍生工具交易业务，值得注意的一点是，我国金融衍生工具交易出现垄断的势头，主要表现为国有商业银行的衍生工具交易金额占全部交易金额的比例超过70%。

大多数学者采用了实证分析的方法，Brewer，Minton和Moser（2000）运用了面板数据模型，研究对象为美国资产总额高于3亿美元的700多家商业银行，对这些银行连续8年的数据展开研究并得出结论，运用利率衍生工具的银行在其信贷业务中的增长更快、表现更好，而没有运用的银行在该业务中的表现则相对较弱。傅晓云（2013）专门研究了利率衍生工具运用中的国债期货。当我国商业银行面临利率风险时，运用国债期货能够套期保值、更加高效地对资产和负债的久期实施管理，通过这种方式银行自身资产收益率也能够得到进一步的提升。

Hentchel和Kothori（2001）主要研究衍生工具的运用是使商业银行降低了风险还是增加了风险，经过他们的定量分析，得出衍生工具交易并不能对商业银行收入的变动带来明显改变的结论。邵秋琪（2009）研究发现上市商业银行使用的金融衍生工具期末名义金额越低，它的经营业绩反而表现得更差；而上市商业银行运用的金融衍生工具期末名义价值越高，它的经营业绩反而表现得更好。由此得出结论，随着金融衍生工具期末名义价值的增加，我国上市商业银行的经营业绩表现会呈现出逐渐降低的趋势。

综合以上文献可以看出，以往的研究多集中于金融衍生工具的运用对上市商业银行业绩的作用，但专门针对利率衍生工具的研究并不多。本文立足于利率市场化改革历程逐渐加快的发展条件下，在理论分析基础上采用实证模型来分析利率衍生工具运用能够为我国上市商业银行经营绩效带来的效应。

3 利率衍生工具运用对我国上市银行绩效影响的实证分析

3.1 样本选取及数据来源

截至本研究，我国上市银行共20家。其中，重庆农村商业银行、徽商银行、重庆银行和哈尔滨银行还未开办利率衍生工具交易；而南京银行于2010年才获得银监会的允许进行金融衍生工具的交易活动。因此，这5家银行的利率衍生工具运用情况数据不完整，本研究决定将其剔出，最后确定的研究样本为15家上市商业银行。

本研究所获取的研究数据主要来源：一是2007—2013 年各上市商业银行定期披露的年度报告；二是各上市商业银行官方网站；三是相关年度的《中国统计年鉴》和《中国金融年鉴》；四是中国人民银行网站、巨潮资讯网、上市公司资讯网、网易财经、新浪财经、和讯网等。

3.2 变量选取

3.2.1 被解释变量的选取

本研究所要分析的是利率衍生工具交易对我国上市商业银行经营业绩所带来的效应，所以我国上市商业银行经营业绩就是被影响因素。本文结合Haw（2010）、祝继高（2012）和宋清华（2011）等人的研究，采用资产收益率指标来衡量商业银行绩效的高低，也就是将总资产回报率（ROA）设定为被解释变量。

3.2.2 解释变量的选取

本文研究的是利率衍生工具对我国上市银行绩效的影响，因此核心的解释变量是各银行利率衍生工具的运用情况，在实证分析中需要将其量化。各大上市银行在定期披露的年度财务报告中明确列示了该银行本年度利率衍生工具的期末名义价值，上市商业银行期末对各种利率衍生品的持有情况很好地体现了该银行对利率衍生产品运用程度情况。考虑到期末名义价值的绝对数额较大，本研究将在模型中对获得的这些数值取对数来作为核心解释变量。

在实际研究中，除利率衍生工具运用情况会对上市银行绩效产生影响外，还有其他因素与上市银行经营绩效存在一定的联系，因此需要考虑这些因素并将其作为控制变量放入研究模型中。本文共选取了第一大股东持股比例、总资产、每股收益、流动性比率、资本充足率、成本收入比和存贷比七个指标作为模型中的控制变量。

4 问题以及解决措施

推进注册制改革是符合我国当下经济市场情况的措施，可以避免核准制制度下产生的一系列弊端，可以促进我国证券市场的健康发展。

4.1 问题

但是，目前我国的资本市场发展并未十分成熟，在向注册制转变的过程中，将会遇到一些问题。

4.1.1 相应的证券法律制度还未健全

目前我国的证券法律体系还不完善，特别是推行注册制时的相关法律。如果没有相应的法律支撑，则会造成市场的混乱。所以我国需要修订证券法律，保障注册制推行时有法可依，使证券市场能够正常运行。

4.1.2 缺乏完善的信息披露制度

注册制是以信息披露为中心的制度，而我国证券市场信息披露制度未达到注册制制度的要求，还需要更加公开透明的信息披露制度来确保上市公司披露信息的全面性、真实性、准确性。

4.1.3 我国缺乏成熟的市场监督管理机制

在多年的核准制制度下，我国股票市场形成了重审查轻监管的局面，而注册制的重点在于上市后的监管，如果没有成熟的市场监管机制，将很难发挥市场的自律作用，难以形成良好的诚信机制，以至于影响证券市场市场化的进程。

4.1.4 我国证券市场散户投资者众多，缺乏有力保护

我国股票市场上，大多是中小投资者，他们缺乏专业的投资知识以及正确认识风险的能力。而注册制的实行，增加上市公司数量，市场竞争增加，风险也在加大。但我国现阶段，市场信息不对称现象普遍，中小投资者获取有效信息的成本高时间较长，使投资风险增加，投资者缺乏有力保护。

4.2 解决措施

针对以上问题，在此提出以下解决措施。

4.2.1 完善我国证券法律制度

政府应该加快证券法律法规的相关立法及修订。对注册制实行的整个程序提供准确有效的法律依据，对现行法律制度中不适宜注册制实行对其造成阻碍的法规及时清理，保障股票市场审核制度平稳转型。

完善证券法律制度，要对信息披露、市场监督、保护投资者利益等方面做出法律层面的规定。一方面要注意政府角色的转变，由市场的审查转变为秩序的维持者，政府主要进行上市以后的监管。另一方面，要强调市场本身的作用，明确主体和责任充分发挥市场的自我调节、资源配置功能，增加市场竞争力。

4.2.2 完善信息披露制度

注册制是以信息披露为中心的审核制度。首先应从相关法令对信息披露做出根本性的规定，做到有法可依，使发行人信息披露做到全面细致、公开透明。在这方面可以效仿美国的信息披露制度，严格监管披露信息，竭力消除市场中信息不对称的问题，以维护投资者的合法权利。

4.2.3 加强市场监督管理

加强市场监管，主要从三个方面入手。第一，证监会要从上市前的审核角色转变为上市后的监督者。保障市场的公正透明，保护投资者的利益。同时要加快建立良好退市制度，优胜劣汰，让市场进行选择。第二，中介机构要提升自身的专业化服务，建立良好的品牌意识，严格监督管理风险，对上市公司披露文件的审核依法而行。要增强社会监督，更好地维护投资者的正当权益，使市场得以稳定的发展。第三，发行人要诚信披露信息，做到全面性、真实性、准确性，提高市场信息的透明度。发行的成功与否取决于市场，所以企业应该努力提高自身的市场价值和竞争力。

4.2.4 保护中小投资者利益

严格执行《证券法》所规定的各项法律，对于操纵市场、内幕交易、客户欺诈等违法行为进行严格处罚。同时完善民事赔偿相关法令，也可以借鉴其他国家的经验，制定专门的《中小投资者权益保护法》，使中小投资者的利益得以保障。严格实行信息披露制度，减少市场中信息不对称给中小投资者带来的投资危害。同时，增强对投资者的理性投资引导，进行专业化投资知识的宣传，营造理性投资文化氛围。

参考文献：

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[2]张婷婷.我国股票发行注册制改革的探析[J].法制博览，2015（16）：191.

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